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货币宽松预期或承压

2025-06-30 22:34:00   来源:   作者:高翔

近期中东局势出现转折,伊朗和以色列宣布停火,地缘关系改善超预期,市场风险偏好快速修复。若美国与欧洲、印度的谈判取得进展、中美关于稀土的出口限制达成协议,可能进一步抬升市场风险偏好。

近日,央行货币政策委员会召开2025年第二季度例会,会议整体表述对债券市场的影响偏空,不论是删除“择机降准降息”,还是重提防空转,都将在一定程度上打压市场情绪。后续市场对宽松预期的交易可能有所降温,关注点将转向当前偏低的资金利率能否延续和基本面数据。另外,需要注意的是,预期管理的作用在于遏制预期膨胀,不代表流动性会立即出现实质性收缩。如果资金利率能持续在政策利率下方运行,债市就可能继续走强。

从措辞层面看,笔者认为,三个方面的修改会给债券市场带来直接影响。第一,本次会议对国内经济形势的表述从“总体平稳”改为“呈现向好态势”,而关于国际环境方面的描述更加直接并且凸显问题,世界经济增长的动能从“不强”变为“减弱”,并且直接点明“贸易壁垒增多”。对国内稳增长政策效果的认可意味着短期政策加码的必要性下降。第二,在下阶段的政策思路中,本次会议把“择机降准降息”改为“灵活把握政策实施的力度和节奏”。结构性政策以落实好当前的增量政策为主,未来一段时间政策加码的概率不大。此外,央行在5月发布的一季度货币政策执行报告中,删除了资金防空转的描述,而本次会议再度提起。第三,会议通稿中,外汇部分删除了两个“坚决”的说法,即“坚决对市场顺周期行为进行纠偏,坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”。在美元指数持续走弱后,人民币汇率压力已经可控,货币政策也获得了更多的“灵活”空间。

总体看,本次会议在一定程度上对市场情绪尤其是宽松预期形成压制,但不会改变支持性政策立场,未来投资者需更多关注资金面和基本面的边际变化,市场交易逻辑将从预期回归现实。

央行货币政策委员会2025年第二季度例会基本肯定了二季度以来的经济表现,但从最新的数据看,其延续性值得关注。

最新公布的5月消费数据超市场预期,且相较于生产端数据更依赖供给能力,消费数据则更能体现需求端的改善,这也是近期市场预期转向乐观的主要原因之一。分项看,5月消费数据的改善幅度超预期,主要受可选消费的带动,集中在家电、通讯器材、文娱、服装鞋帽等领域,也是国补主要支持以及“新消费”概念集中的领域,但汽车消费增速偏慢。整体可选消费板块同比增速接近20%,而汽车零售同比仅增长1.1%。消费的改善令人惊喜,但目前仍不能确认需求改善的趋势已经到来,原因有以下几个方面:一是社融信贷中居民部门的短贷连续走弱,表现不及去年同期,消费的改善与短端融资的走低存在分歧;二是企业盈利走低会导致从企业到居民、从企业利润到居民收入的分配循环改善放缓。比如1—5月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.1%,5月份规模以上工业企业利润同比下降9.1%。

值得一提的是,分项中地产后周期(竣工周期)增速高企,主要是受与国补政策相关的家电、音像器材的拉动,建材装潢市场表现一般,体现的依旧是消费补贴政策的作用,跟地产销售数据的走弱并不冲突。

笔者认为,后续基本面在债市定价中的权重将抬升,季末窗口过去后债市有望再度冲击前高。尽管央行货币政策例会一定程度上会压制市场的宽松预期,但近期债市走强的核心支撑不在于预期,而在于低于政策利率的资金价格以及基本面情况。因此,只要市场环境不改,回调都是多头的入场机会。(作者单位:南华期货)

 
责任编辑: 孙亚宁
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