生猪周期理论上是蛛网模型的典型代表，且有“上涨周期短、下跌周期长”的特点。近年来，伴随市场格局的大幅变化，生猪周期也出现了一些调整。自2023年以来，行业逐渐进入新的平衡，猪周期有重回四年周期的迹象。目前母猪10000头以上的集团产能占整体市场产能的40%左右，而母猪200头以下的中小养殖主体产能已下滑至28%，不足三成。养殖业不断向头部企业靠拢，导致行业应对成本波动风险的能力增强。尽管目前饲料原料端及疫病风险时有发生，但再度出现类似2018年情形的可能性下降，猪价预计将重新回归周期波动强度及周期跨度。

图为历轮猪周期变化（2006年7月至今）

自2023年7月开始，新一轮周期再度启动，至2024年8月份猪价已触及本轮上涨周期的高点。理论上至2026年上半年，猪价将在下行周期中继续消化目前冗余的产能。尽管每轮周期各有不同，但因国内猪肉消费市场相对稳定，供应仍是行情的主导因素，猪价暂未看到脱离猪周期的迹象。

从能繁母猪存栏数据及性能数据可推算出6月、7月、8月理论出栏量处于偏低位置，这主要受年初流行性仔猪腹泻疫情影响，其中河南、山东两省疫情最严重，发病数占全国总量的40%以上，四川及东北也受到波及。受疫情影响，年初仔猪死亡率显著增加，7月、8月份商品猪供应或出现缺口。四季度供应预计将进入持续增量过程，且因能繁母猪各项指标表现亮眼，预计供应压力将持续释放。

图为当月健仔头数（涌益样本）

2025年上半年生猪体重始终维持高位。相关机构数据显示，上半年商品猪出栏均重为127.69kg，显著高于过去5年同期均重125.49kg和去年同期均重124.41kg。一方面，上半年饲料价格维持低位，养殖成本下滑；另一方面，根据成本测算，最优体重有一定提高，不论集团还是中小散养殖体重均有所上升。体重的持续上行，虽然对上半年猪价形成了一定的托底作用，但也导致供应持续后移。从绝对值来看，上半年生猪体重仅低于2020年和2021年同期，但这两个年份生猪产能还没有恢复，且2021年高均重曾带来价格的大幅下跌。

图为全国商品猪出栏均重（单位：kg）

二次育肥是重要的活体库存，2022年及2024年二次育肥对行情造成了较大影响。今年2—4月二次育肥表现相对激进，增加了生猪需求，整体猪价表现相对稳定。但作为供应端，其增加了5—6月的市场出栏量，压制了6月生猪价格。6月中下旬以来，二次育肥再度入场，市场看涨7月、8月生猪价格，也带动了当下的需求。作为活体库存，供应或在8月、9月持续释放。

总体来看，目前养殖端仍有利润，行业无主动去产能动力，预计供应压力长期存在。考虑2月出现仔猪腹泻疫情，7月、8月出栏或小幅下滑，但幅度难与2024年7月、8月相比，整体影响偏温和。集团企业生猪出栏体重目前已逐步下降至合理区间，未来或有少量下调空间，但散户生猪出栏体重不断上行，且目前散户及二育看好7月、8月行情，不排除出现集中出栏现象，挤兑之下，价格难以大幅上涨。

图为不同规模自繁自养利润（单位：元/头）

从周期角度来看，2025年仍处于猪价下行阶段，从库存节奏、季节性等角度分析，猪价向上突破难度较大，未来不排除重回10~20元/kg区间。虽行业成本有一定支撑，但在周期轮动下，跌破成本线只是时间问题。现货价格高点预计在16000元/吨附近，lh2509合约价格高点预计在14500~15000元/吨，单边操作建议以逢高做空为主，行情确定性低，短线为宜。（作者期货投资咨询证书编号Z0015979）