过去一个月，沥青期货价格虽然小幅上涨，但整体还是跟随原油运行为主。8月5日开盘，沥青期价在3540元/吨附近运行，处于近一个月以来的低位。

8—11月是沥青需求旺季，旺季给出如此开端对市场信心打击还是比较大的，那我们今天就一起来探讨推演一下沥青的行情逻辑。我们首先要知道价格运行的逻辑：沥青单边价格趋势肯定是跟随原油趋势的，所以绝对值高点是原油给的，不是自身需求旺季给的。沥青季节性旺季是个概念，是常规市场上需求阶段大于供给的去库，是可能推升估值水平的潜在利好逻辑，供小于求的利好矛盾（高估值溢价）不一定出现旺季，只是旺季更容易出现供小于求的情况。所以分析沥青行情，第一要素是看原油，定方向定空间，第二要素是看估值水平，比较与成本之间的价格关系，比较自身基本面矛盾的影响力度。供、需、短期资金、短周期结构都不能单方面决定行情。

原油中短期或维持震荡，短期不好跌，中长期不好涨，所以沥青的趋势思路下或更适合找安全边际偏弱操作，估值来看当前估值中性，上下均有空间，且符合当前市场逻辑，从趋势来看，10月底之前沥青则较于原油更为抗跌，中性偏强运行概率更大。该基调下的其他波动影响因素主要是看供需兑现的节奏以及资金情绪的影响。

从供需来看，近期主营炼厂在综合利润收缩的情况下对沥青的排产有所增量。而在消费税抵税比例调整以及原料贴水小幅回落的带动下，个别地方炼厂产能产量回归，但稳定存量供给沥青的地方炼厂的常减压开工依然保持低位，且还是存在机动转产渣油的情况，所以沥青总体增量空间并不大，逻辑上较6月的供给弹性不足确实出现了边际弱化，但不足以对价格形成重压。而需求方面，旺季逐步步入现实，从专项债以及公路投资的来看，资金对于需求的定位仅能算是同比改善的温和反馈，再配合十四五公路里程的完成度来看，今年的旺季不支持超预期需求向好的可能性，但从改性开工的先导性指标来看，7月底出现了明显抬升，稳定了沥青季节性需求增量，对价格的反馈还是维持中性偏利好的反馈。

从资金情绪来看，因为社会库存处于高位，且恶劣天气对需求的压制较为明显，所以季节性去库表现不佳，或者说有一定的后置，对贸易商情绪造成一定的压力，再者就是因为贸易商持货成本均不低，但是都看到当前价格上方缺少空间，反而背负着原油回落令沥青价格承压的风险，所以心态波动较为明显，既想要逢高出货，又不太接受低价出货，这种情况下大概率会出现两种场景：一是9月中旬之前原油还没跌，沥青需求向好，终端接受度回升，贸易商趁价格相对高位竞争出货，造成现货价格下压，或同时伴随着基差阶段走弱；二是原油快速下跌，基差被动走强，期现商贸易商背靠结构竞争出货，造成期现货同跌以及估值走弱。8月5日的贸易性跌价就是这种情况，只不过当前终端的接受度还没上来，主动跌价出货的效果可能不好，反而会加剧看跌心态。所以贸易商的情绪不稳，或成本为旺季到来的初始阶段给沥青造成行情波动增加的因素。

综合来看，当前阶段产业客户兑现盈利的难度确实挺大，对节奏的把握度要求也挺高，我们尽量把握短期原油再有反弹的机会下，按照七八成比例，找基差平水（或50以下）做一下套保，一方面规避极端下跌行情风险，一方面押注结构性出货的机会，因为从中期趋势来看，旺季沥青基差走强概率和空间还都可以期待。而投机资金的操作思路，我们则建议是根据原油找相对足够安全上边际在远月布局空单，轻仓底仓思路为好，以押注原油回落及估值季节性走弱的单边行情。（作者单位：齐盛期货）