棉花期货价格近期冲高回落，今年基本面并没有明显改善，目前市场多空博弈较为激烈。

按照BCO数据统计，3—5月棉花消费量月均在75万吨左右，6月消费在69.7万吨，7月上半月的消费达到32万吨，虽然有所回落，但上半年消费超预期已经形成既定事实。

今年“金三银四”的棉花消费表需超预期主要得益于两点，第一是出口数据良好，外销支撑；第二是新疆纱线产能不断上量，预计2025年或达到3000万锭，在产业结构内形成了局部用棉紧张的格局，加速了新疆棉本地的消耗。当前内地仓单库存与下游用棉需求指标出现不匹配的情况，因此品质匹配的棉花基差不断上涨。

但是产业端看空主要基于下游消费偏淡。截至7月25日，棉纱厂开机负荷为47.8%，下降至去年同期水平。织厂整体开机率在44.4%，低于去年同期水平。分地区看张槎开机达到历史低位，兰溪小幅降低开机。纺纱厂原料库存为30.8天，小幅下降。成品库存30.1天，累库放缓。织布厂棉纱库存为5.4天，小幅补库，依然随买随用，织布厂全棉坯布成品库存37.2天，累库在坯布环节更为明显。尤其是坯布端的订单疲弱与累库幅度高于同期，导致行业整体对于后市缺乏信心。

市场对于2509合约多头是否能够接货的问题讨论产生分歧，也伴随着较多传闻，但是目前尚未看到大量仓单注销的情况，反而看到有效预报边际增加，新疆库出现新增。
考虑到按照2509合约对2601合约平水及以上的价差，2509合约接现货再交回11不具备性价比。同时，2509合约仓单大多都在内地，且为哈密等高糖仓单，即使高糖棉花能用，考虑再从内地运回新疆也不太现实。因此，从以上两个方面考虑，多头对于09的接货意愿偏低。
9-11因为2509合约大幅增仓，走出短暂正套偏离，但是考虑仓单交回逻辑，9-11大概率回归反套，回归接近平水水平较为合理。

市场对于新年度的预期在720万吨丰产，今年种植属于风调雨顺，没有经历什么自然灾害。部分机构预期今年新棉上市或提前1周时间，当前市场的新棉销售基差偏高，这也加大了明年基差交易的难度，涨幅在预售环节已经体现。关于9-1价差的问题，理论上9-1的时间窗口内应该维持小幅正套才能验证09的缺货，否则即证伪。重点关注7-9月去库情况。

整体来看，当前盘面09合约多头的撤退，已经验证了对09合约多头接货没有性价比的事实，但是9-1价差的验证尚未结束，这是对下游好坏的真实验证。进入9月后，市场矛盾转移至新棉博弈，依然会存在局部抢收的可能性，重点关注新棉开秤价。（作者单位：紫金天风期货）