企业困境：

丰产周期下的原料库存跌价风险

2023年下半年以来，受主粮作物进入丰产周期等因素影响，饲用原料玉米价格一路走低，基差也迅速收窄。习惯了囤货的饲料企业陷入窘境：一方面，其在价格高点及次高点建立的玉米库存价值大幅缩水，下游养殖利润倒挂进一步挤压经营利润；另一方面，签订了基差采购合同的饲料企业因过早锁定高基差，导致远月采购订单成本高企，在合同约定日期前不得不被动点价，生产经营陷入被动局面。

图为2023年6月—2024年12月玉米、豆粕主力合约价格及基差走势

内蒙古某饲料企业A（简称A企业）是专业从事反刍类、畜禽类等系列饲料产品研发、生产和销售的民营股份制企业，饲用原料年采购量接近20万吨。2024年全年，A企业都在消化前期高价锁定的原料，即便下游养殖利润好转，过高的生产成本仍挤占了企业的经营利润。2024年年底，A企业再次进入原料集中采购期，至少需为未来半年的原料库存作准备，此时企业陷入两难：既担心库存逐步积累过程中价格下跌导致库存价值受损，又担心库存过少阻碍正常排产。

破局之道：

期货套保满足风险管理需求

项目实施方案

截至2025年4月，A企业已签订2000吨玉米采购合同，虽然尚未入库，但采购价格已锁定，按生产计划需在7月加工完毕，意味着持有玉米现货库存时长超两个月，其间可能面临价格下跌风险。

表为卖出套保与买入套保的区别

根据期货套保四大基础原则——方向相反、种类相同、数量相同、交货月份相同或相近，此次套保选择在2507合约上建立空单，以对冲风险敞口。按玉米期货10吨/手计算，2000吨对应持仓数量为200手。

A企业从事期货交易的根本目的是锁定采购成本与销售利润，通过期货市场操作将现货经营中的价格风险转嫁出去，以保证正常经营利润的实现。

项目实施过程

2025年4月17日，玉米2507合约基差为-88元/吨，盘面价格高于标准交割品现货价格。根据基差季节性变化规律，玉米2507合约基差预期走扩，这有利于卖出套保。

图为2020年—2025年1至6月玉米基差变化

截至2025年6月30日，玉米2507合约基差走扩121元/吨，至33元/吨。项目运行期间，玉米现货价格累计涨幅达170元/吨，而2507合约价格仅由2303元/吨攀升至2352元/吨，累计涨幅为49元/吨。项目结束时，A企业平仓期货盘面空单，并将库存原料投入生产，最终节约采购成本超30万元。

战略升级：

从风险规避到利润创造

A企业采用的原料库存套保方案，不仅满足了其对原料库存的风险管理需求，更助力企业实现稳健经营与模式升级。

一方面，对冲价格下跌风险，解决库存管理难题。

原料库存套保方案促使A企业敢于根据生产计划建立充足库存。在养殖密度相对稳定的情况下，饲料企业对运输成本高度敏感，如何在较近运输半径内储备充足玉米库存成为关键课题。若在新作上市后未及时建库，一旦价格上涨，饲料企业恐慌情绪叠加投机性需求涌现，A企业可能难以就近补库，甚至需高价远距离采购；若建库过早、过多，价格下跌时又会因采购成本过高，导致饲料产品价格难以下调，面临客户流失、利润缩水风险。不过，原料库存套保方案有效化解了这一矛盾。

另一方面，转化风险类型，拓展业务盈利空间。

传统采购模式下，A企业“买涨不买跌”——看涨时囤货、看跌时减库，而期货套保将玉米价格涨跌的“绝对风险”转化为基差变化的“相对风险”。结合玉米基差季节性规律，在基差走扩预期下，企业不仅能提前建立自用库存，还可通过套保适当增加贸易库存，在合适时机销售兑现基差走扩收益，增厚经营利润。在同地域、同行业尚未大规模使用期货工具套保的背景下，A企业凭借这一优势，已初步形成“人无我有，人有我优”的竞争地位。