多晶硅是硅产业链的中游核心产品，广泛应用于光伏产业和半导体产业，是光伏产业的核心原料，被誉为绿色低碳的代表。随着全球对可再生能源需求的不断增加，我国多晶硅产业迎来快速发展机遇，目前产能稳居全球首位。然而，近年来多晶硅价格波动幅度较大，产业链内存在产能投资建设较为集中、阶段性供需错配等问题。价格的大幅波动给多晶硅生产、加工和销售企业带来了经营风险，如何有效管理价格风险成为企业亟待解决的难题。

2024年12月26日，广期所挂牌上市多晶硅期货，这为多晶硅上下游企业提供了精准直接的风险管理工具。期货市场的价格发现机制也为产业链利润合理分配提供了市场化手段，有助于促进我国新能源产业的蓬勃发展。而场外期权作为衍生品市场的重要组成部分，具有灵活性高、定制化强等特点，能够为企业提供更加多样化、精细化的风险管理方案。

新疆中硅科技有限公司（简称新疆中硅）位于多晶硅主要产地之一的新疆，主营业务为硅材料生产加工，将工业硅进一步加工为多晶硅，再销往下游。在多晶硅期货上市初期，新疆中硅持有大量现货库存，而彼时多晶硅现货价格持下跌，企业面临成品库存贬值风险。新疆中硅急需一种更加高效、灵活且成本可控的风险管理工具来保护其现货库存价值，场外期权成为理想选择。

业务模式及运用过程

新疆中硅作为多晶硅生产企业，对价格风险有着深刻的认识，但由于缺乏专业的衍生品操作经验，对如何运用场外期权进行风险管理存在一定疑虑。通过期货风险管理公司的介绍，新疆中硅了解了场外期权的基本原理、优势以及与传统风险管理工具的异同，也认识到场外期权在风险管理中的独特价值。在对库存规模、采购成本、预售时间等因素综合分析后，企业决定采用熊市价差看跌期权组合方案，以管理库存贬值风险。

熊市价差看跌期权是一种常见的场外期权结构，适用于标的资产价格预期下跌但下跌幅度有限的情况。在本方案中，企业根据库存成本和市场预期，选择了合适的行权价格和期权到期日。

具体而言，在多晶硅期货PS2506合约上构建期权数量为9吨的熊市价差策略，买入行权价为40000元/吨的看跌期权，同时卖出行权价为39000元/吨的看跌期权。买入看跌期权权利金为606.61元/吨，卖出看跌期权权利金为271.48元/吨，组合权利金335.13元/吨，净支付总额为3016.17元。

表为买入熊市价差期权的要素

图为买入熊市价差期权的损益情况

该方案通过同时买入一个低行权价格的看跌期权和卖出一个高行权价格的看跌期权，构建了一个成本相对较低的期权组合。该方案构建了明确的风险收益框架：

最大亏损=买入期权权利金-卖出期权权利金

最大收益=（高行权价-低行权价）-权利金净支出

若到期日多晶硅价格跌破低行权价格，期权组合可以获得最大收益；若到期日多晶硅价格大于高行权价格，期权不行权，企业将损失权利金净支出，但可以在现货市场高价销售；若到期日多晶硅价格在低行权价和高行权价之间，高行权价看跌期权行权，低行权价看跌期权不行权，此时看跌期权熊市价差策略的损益=高行权价-多晶硅到期日价格-权利金净支出。

与传统期货套保需缴纳保证金不同，该策略仅需支付权利金净支出，且成本较单纯买入看跌期权降低约44.7%，显著缓解企业资金压力。在多晶硅价格下跌时，买入的看跌期权发挥保值功能；若价格未跌破低行权价，卖出的看跌期权还能贡献收益，进一步降低套保成本。此外，策略损益结构设有上限，避免价格超预期上涨带来的潜在损失，确保企业套保操作的稳健性。

交易执行与风险监控

2024年12月26日，多晶硅期货上市当日，PS2506合约开盘上涨至44000元/吨。企业根据市场行情与风险承受能力，择机建立期权头寸。在期权存续期间，期货风险管理公司全程监控标的资产价格波动，及时提供风险预警与调整建议，确保交易合规性与风险可控性。

案例效果及创新点

直接效果

新疆中硅在期权入场首日因价格下跌触发看跌期权收益，平仓后实现260.64元/吨的盈利，成功对冲库存贬值风险，现货销售收入得以提升。

创新突破

一是工具创新。该案例属于国内首批多晶硅场外期权交易，并且较早将熊市价差策略应用于多晶硅库存风险管理。二是模式创新。该案例突破传统期货套保局限，通过期权组合实现“低成本、有限风险、结构化收益”的风险管理模式。三是服务创新。期货风险管理公司基于企业个性化需求定制方案，结合市场预期精准设计行权价与期限，实现衍生工具与实体需求的深度匹配。

启示

对企业的启示

衍生品工具价值认知：应积极关注期权等衍生工具，打破传统风险管理思维，利用其灵活性应对价格波动。

个性化风险管理：企业应结合业务特点（如库存规模、成本结构、销售周期），选择适配的策略，避免“一刀切”式套保。

专业合作重要性：借助专业机构的经验与技术，弥补自身在衍生品操作上的不足，提升风险管理效率。

对行业的启示

期货与实体融合路径：场外期权为新兴产业（如新能源）提供了风险对冲新路径，需进一步探索工具创新与产业需求的结合点。

风险收益平衡思维：通过结构化策略（如价差组合）实现“成本可控、风险可测、收益可期”，兼顾风险规避与成本优化。

推广价值

示范效应

作为多晶硅期货上市后的首批场外期权交易，本案例提升了市场对场外期权的认知度与接受度，鼓励更多企业参与衍生品交易。尤其在绿色能源产业快速发展的当下，该案例为光伏产业链企业提供了风险管理新思路，助力企业在参与绿色发展过程中有效应对价格波动风险。

行业借鉴

策略复制性：熊市价差期权适用于“看跌但跌幅有限”的场景，可推广至金属、化工等领域。

服务模式参考：期货风险管理公司“需求分析—方案定制—交易执行—风险监控”的全流程服务模式，为产融结合提供了范本。

产业升级助推器

场外期权助力企业稳定经营，推动资源向技术研发与产能扩张倾斜，加速光伏产业升级。稳定的市场环境为企业参与“双碳”战略提供保障，实现绿色产业与金融工具的深度融合。该案例证明，衍生工具与绿色产业的有机结合，能够为新兴产业风险管理提供可复制的解决方案，助力实体经济高质量绿色发展。（作者单位：新湖瑞丰）