报告摘要

国债期货

宏观经济方面，5月CPI、PPI双下滑，消费增长保持稳定但力度不够，投资略有下滑前景堪忧，外贸数据水分终榨干但对经济影响不大，受M2增速一直超出年初设定的目标影响，5月社会融资总量、新增信贷均回落给经济增长带来一定负面影响，总体而言我国经济慢节奏弱复苏的态势尚未改变。流动性方面，虽然近期资金面受到债市监管、节假日效应、财政存款以及同业拆借纳入缴款传闻影响而趋于紧张，但央行公开市场并没有释放流动性的举措，年初宣布启用的SLO也至今未使用，考虑到今年央行货币政策更多地强调“控通胀”，因此在CPI仍处于低位徘徊的阶段，央行稳健的货币政策仍将继续。笔者认为，当前资金紧张状况可能并非仅是临时性的冲高，未来较长一段时间内都可能维持偏紧状态。

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股指期货

节日期间外围市场表现不佳，我国5月经济数据暗示增长放缓，诸多利空消息作用下，引发了端午节后A股市场的暴跌行情，尽管金融板块表现出一定的护盘倾向，仍不足以遏制住市场下跌的步伐。从股市本身来看，外围资金集中撤离A股市场，资金流动性趋紧，对市场构成强烈利空，证监会发布制度改革征求意见稿，预示IPO重启近在眼前，有消息称，IPO重启或在7月和8月间开始。当前市场很难找到乐观预期，股指下行趋势已经基本确立，若没有重大利好政策出台，市场难以大幅反弹，但短期来看，下跌幅度亦有限，短线建议冷静对待，不宜抄底。操作上，反弹将是多头离场的机会，空头可在高点少量介入，仓位不宜过重，注意规避风险。

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铜

节后两个交易日，铜市低位窄幅震荡。亚洲股市暴跌给市场形成很大压力，假日期间CPI、PPI以及中国进出口数据均显疲软，此外习近平表态对经济低迷容忍度增强，市场对中国铜消费表示担心。未来美国退出QE仍是全球经济最大的隐患，这将是铜市难改熊市的最主要的原因。此外，世界银行下调全球GDP至2.2%，低于去年的增长。宏观面仍是市场最大的压力，下周二的美联储会议成为焦点。现货铜升水进一步下降至贴水60元到升水40元，节后中国铜现货供应宽松，消费买盘入市，交易较为活跃。供应方面， Freeport铜金公司周三宣布印尼Grasberg铜矿的铜精矿出货遭遇不可抗力，标志着此次事故确实对铜精矿供应产生影响。周四力拓推迟其在蒙古奥尤陶勒盖铜矿的首批出口，以等待政府最终批准，该矿山今年计划生产7万吨铜精矿。这些供给扰动对铜价起到了支撑作用，但在宏观利空和消费不足的情况下，铜价压力仍会较大，预计震荡下跌可能性大，建议继续保持空头思路。

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锌、铅

由于官方社会总融资数据最近几个月大幅下滑，银行领域因此正在经历去杠杆化。随着融资成本的上涨，地方政府将会难以继续项目的推进，在未来的几个月里对固定资产投资产生下行压力。因此野村证券预测中国今年下半年GDP增速有可能低于7%。虽然这一结论目前来看多少有点“危言耸听”，但是根据最近公布的一系列弱于预期的经济数据，均表明中国经济已习惯于未来相对前期低增长的局面，而中国政府对传统的经济刺激手段的看法越来越谨慎。因此未来锌价的上涨预期受到抑制，预计短期锌价仍在生产成本附近震荡，关注14600元/吨对锌价的压制作用，料锌价下方支撑位在14300元/吨，建议投资者短期维持区间操作思路。

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铝

宏观层面在经历上周利空之后略显缓和，市场情绪依然较弱。5月外汇占款增速创7年内新低，外管局20号文之后，资金面收紧态势愈显担忧。用电量增速虽同比来看有5%的增幅，但考虑去年基数过低，经济增速下滑趋势仍在继续。大宗商品承压，沪伦两市铝价在跌至前期一贯低点后，成本线下又难有太多下跌空间。铝价重回前期低位整理态势，两市比价回升至高点，但预计也难以突破进口盈利线。

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橡胶

沪胶继周四暴跌之后，周五出现了高开然后窄幅震荡。可以判断这是一个技术性反弹，在出现恐慌性抛盘之后的接盘。然而我们根据宏观经济来看，美国经济数据不如预期，日本安倍经济学也遭受到了市场的质疑，宏观面未见利好。国内的行业数据，包括汽车产量以及轮胎生产厂商对6月份的行情都是比较向好，可见需求面会有好转。然而目前保税区库存量依然处于较高水平，而东南亚产胶量在6月份会进入高峰，这会在一定程度上对胶价形成压制。后市依然偏空，不过最近的市场可能会处于偏震荡的格局。前期空头可以继续持有，新开仓的投资者可以选择在前期缺口处做空。

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黄金

国际金价上周涨0.46%收于1390美元附近，因美元指数和美股均出现一定回落，虽然5月份美国非农就业数据好于预期，但失业率和财政赤字的回升显示经济复苏形势远未达到美联储退出QE的条件，国际货币基金组织认为美国大规模应至少持续到2013年底。受市场预期影响，美国10年期国债收益率从2.23%的高位回落至2.13%，而4月份日本和中国等国大量抛售美债导致美国长期资本净流出373亿美元，若联储此时大幅削减购债规模则美债收益率飙升将损及政府信用和经济复苏，因此预计美联储在短期内不会放慢购买国债的规模，这将在未来对金价有支撑。

中国两家基金公司近期有望在上海证交所上市黄金ETF基金，这将增加黄金投资需求而弥补印度市场黄金进口下滑的需求缺口。同时美国COMEX黄金库存近期大幅下滑显示现货需求强劲，空头未来面临交割窘境而存在因集中平仓推升金价的可能。尽管基本面对金价利多，但黄金ETF的持仓仍在下滑且技术指标大多偏空，预计金价在本周19日联储议息会议前维持震荡走势，联储若维持宽松措施则金价有望出现上涨，建议逢低短多操作，阻力位1425美元，若金价能够站稳1425美元则金价中线有望逐渐走强。

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白银

国际银价本周在上周大跌之后温和震荡回升，周五站上22美元/盎司一线，因周五美国多项经济数据疲弱加深投资者担忧，由VIX指标检测的恐慌情绪本周上升13.3%，提振白银等贵金属的避险需求。但是我们需要注意白银上方阻力依然明显，制造业增长进程迟缓，全球经济在2014年之前改善不大，这对白银的需求带来压力。目前监测的COMEX白银库存处于高位，对银价影响偏空。投资者需关注下周美联储主席的证词，预计下周银价在温和上扬后回落，投资者可在银价跌破22美元后抛空。

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钢材

上周美国公布的宏观数据整体低迷，5月工业产出以及6月密歇根大学消费者信心指数也不及预期。欧元区季调后一季度就业人数降至2005年第四季度以来的最低水平。世界宏观经济整体低迷，各地区扩张政策近期仍将延续。5月国内宏观经济数据系数低迷下，中央政府仍按兵不动之，地方政府却推出新一轮投资计划。然目前缺乏中央政府支持下，地方政府负债率极高，这些投资计划如何融资仍是关键。中央和地方政府博弈之下，此轮宏观经济复苏过程更加漫长且曲折。近期宏观经济持续低迷下，房地产和固定资产投资增速低迷。钢厂减产有限库存偏大，行业内供过于求难有全面改观。期货盘面上投机性资金参与下存在技术性反弹需求，然多重利空下，沪钢颓势难以反转，上涨仍待时日。预计近期沪钢仍将弱势运行。针对主力合约建议前期空头继续持有，止损下移至3450。目前移仓正在持续，考虑到月间价差，推荐买合约1401卖1310的月间套利操作。

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白糖

从原糖价格跌破16.5美分开始笔者就认为外盘原糖下方空间有限，很大概率会迎来上涨行情，这重要是由于在此价格巴西生产商将会更倾向于生产乙醇，而并不是生产食糖，从目前UNCIA的数据就可以看出这点，另外还有一个主要原因就是印度需求，印度将会是今年最大的原糖进口国，随着印度斋月的到来目前已经进入印度需求旺季。在上周五原糖价格终于出现大幅上涨，涨幅超过3%，笔者认为外盘原糖的上涨趋势还将继续。这也将给与国内郑糖强劲支撑，加之国内5月产销数据非常艳丽，而且又已进入消费旺季，虽然国内供求过剩的格局并没有发生变化，但是谨防近期出现小幅反弹，建议长期空单减磅持有。

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棉花

上周三USDA公布的月度供需报告下调美国期末库存，使得市场担忧新花上市之前市场可供出口和消费的资源是否足够；同时调增中国进口，显示7月抛储结束之后中国的进口需求或得到恢复。这些都是基本面上支持美棉上涨的最重要原因，美棉后期仍可能维持高位。郑棉的上涨主要源于是端午小长假后的补涨，因此上涨仅限于期价，现货市场难以跟进。7月底抛储持续棉花供给充足，需求面上6、7两月是纺织行业传统淡季，纱线市场成交清淡，下游需求不足。郑棉1309合约保证金提高至18%，1401合约成交增加较明显，短期来说，郑棉仍不具有很好的投资机会。

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豆类

农业部供需报告平淡无奇，美豆市场仍在旧作库存紧俏和远期供给充裕的预期中纠结。国内方面，随着进口大豆供给紧张状态的缓解，豆粕现货价格下修风险加大，而期货合约由于大幅贴水且盘面压榨亏损，下跌幅度受限，而上涨受到潜在的供给压力，期价上下两难，操作上观望为主。豆一政策真空且种植面积减少不及预期会限制价格上涨，但由于整体产量依旧偏低仍会提供价格保护，维持区间运行观点不变。

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PTA

从PTA 指数图形来看，始终站在近期上升趋势线上方，09 合约近期走势则类似上升三角形突破，图形整体偏强，操作上观望为宜。

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油脂

受国际豆油库存预增以及马来棕油5月末库存高于市场预期的影响,本周外盘美豆油及马棕油均较上周有所回落,国内油脂在端午节后的两个交易日内跟随走低。目前三大油脂基本面与上周大体一致，受6月份马来棕油库存可能进一步下滑的预期，同时国内棕油6月份进口量预计只有40万吨，库存将进一步下降，以及棕油货权较为集中导致现货供应偏紧，棕油现货以及盘面预计在6月份仍然偏强。但马来及印尼棕油单产处于季节性恢复阶段，预计6月份马来库存将大体持平5月，而7月份马来棕油库存有可能见拐点上升。而国内棕油现货与进口成本的价差已由前期大幅倒挂800元/吨缩小至目前300元/吨左右，或将吸引融资商及现货商增加国内后期的进口量，国内棕油7月份库存或将结束下降趋势。届时棕油或将重新感受到较大压力；

豆油库存随着南美进口大豆的集中到港和和压榨量提高，库存仍会持续增加，但目前华东地区由于前期预售合同量较多，6月中下旬各油厂将以执行前期合同为主，因此现货价格预计在6月份将保持震荡，而进入7月份随着库存的累积上升，现货价格将感受到较明显的压力，盘面预计也将跟随走低。

菜油在上周深跌之后，由于期现价差急剧扩大，同时菜棕、菜豆价差已大幅缩小，本周出现超跌反弹。但在菜油将重归市场化以消化过剩供应的预期之下，未来豆菜价差将向历史常规价差区间靠拢。预计未来菜豆以及菜棕油之间价差仍将进一步缩小。菜油在三大油脂中仍将是下跌空间最大的一个。

盘面油脂总体上预计短期仍处于震荡行情，但已接近反弹尾声，后期再度走弱是大概率事件，操作上建议维持偏空思路。价差方面，我们除了认为菜豆、菜棕价差还将进一步缩小，但在此价差已经快速缩小之后，还有多少操作空间我们保持疑虑。而6月份后期总体有利于棕油内外价差缩小，以及国内豆棕现货价差进一步缩小，6、7月份我们关注操作9月豆棕油价差缩小以及棕油内外反套的机会。但市场部分资金开始关注1401合约豆棕价差在跟随现货价差缩小之后的交易扩大机会，因预期8月份之后豆油库存将下降，而棕油库存将持续上升，1401合约价差仍有望回到1800左右的水平。对此交易我们持赞同态度，但需要时间等待和观察后期库存的变化。

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菜籽菜粕

展望后市，由于政策因素，国内菜粕价格在短期内仍将保持强势运行，除非国储托市收购政策有新的变化，或与目前的传言有所较大偏差。不过，随着近期价格的迅猛上涨，目前国内长江中下游产区的菜粕现货价格高于中储粮早些时候对油厂建议的2700元/吨，现货进一步上涨动力有所削减；同时，市场预计6月份大豆到港量至少在700万吨以上，南美大豆现货压榨利润较高，当前豆粕现货价格已开始小幅回调，沿海油厂菜粕相比主产区菜粕更易受到此因素冲击。但盘面压榨利润仍处于较大的亏损，基差较高，在现货供应改善前，盘面1309菜粕仍会震荡偏强。

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焦炭

端午节小长假后连焦走势较为沉闷，主力合约成交量继续下滑，而持仓量小幅回升。近期受美国可能退出QE影响，热钱撤离新兴市场，造成短期资金面偏紧。下游钢铁行业供过于求的现状难以实质性改观导致沪钢走势疲软，上周钢材社会库存虽然继续回落，但仍处于偏高水平。如果钢厂检修减仓力度较大，则库存总量将进一步下降，钢材价格或维持低位震荡，反之，钢材价格可能继续承压下行。上周国内焦炭市场延续弱势，虽然焦企长期限产，但是焦化企业产能过剩严重，焦炭市场弱势难改。预计在基本面未现实质性好转的情况下本周连焦仍将维持区间震荡，下方1410元/吨附近有较强支撑，而上方1470元/吨附近有一定压力。近期部分资金已经提前移仓至1401合约，预计连焦本月底至下月初将完成移仓换月，目前1309合约和1401合约价差在50元/吨附近，价差较为合理，建议前期空单可以逐步选择获利了结，多头资金可以考虑中线逢低布局1401合约。

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焦煤

上周仅有两个交易日，焦煤继续下探，运行区间下移至【1025，1040】之间，全周跌幅1.15%，较上市基准价跌幅已超过20%。日均成交量有所减少，持仓量则有小幅增加。上周焦煤市场弱势看跌，生产和出货情况受节假日影响较前周变化不大，下游需求依旧低迷，焦煤企业在下调挂牌价格之后出货仍不理想，预计后期焦煤市场仍以弱势为主。虽然目前焦煤基本面情况较差，短期仍存在下行动力，但受成本支撑,下跌空间可能有限，预计近期将维持在低位震荡。建议投资者前期空单逢低可逐步获利了结，多头资金暂以观望为宜。

 

塑料

宏观方面，本周主要关注联储会议上伯南克的讲话，这将对大宗商品价格形成较大冲击。基本面方面，由于抚顺石化装置复产被推迟以及进口货源也不多，近期塑料市场供应依然偏紧，塑料短期支撑依然存在，不过随着下旬复产装置的增加以及武汉石化新产能月底投产的临近，供应方面的压力将陆续增大；另外上周原油价格持续上涨，给塑料价格带来较大支撑，不过原油市场供应依然宽松，宏观方面也存在较大的不确定性，再加上目前原油价格处于较高水平，上方压力较大，预计本周原油高位回落的概率较大，对塑料价格的支撑也将由强转弱；技术方面，主力看多情绪浓厚，净多持仓持续维持高位，不过整体成交持仓量均大幅下降，表明上涨动能明显减弱。我们预计本周9月合约价格高位震荡回落的概率较大，预计价格运行区间为10350-10850元/吨，建议多头谨慎持有,10800元/吨以上可以短空；另外，目前L1401合约与PTA01合约的价差为2703元/吨，处于历史高位，且L1401合约目前上涨动能减弱，可关注买PTA抛L的对冲机会。

 

甲醇

上周继续受、国宏、凤凰、以及华亭装置复产，市场供应压力增加的持续影响，继续探底；对于后市，该因素将继续冲击国内和港口市场，本周价格运行区间为2600-2650元/吨，建议前期空头可暂时持有，多头继续观望。

 

玻璃

尽管上周宏观利空不断，而玻璃现货也略有松动，但期价走势依然十分坚挺,[1410-1460]宽幅震荡格局仍未打破。期价也是脱离股指等宏观指标，向周边螺纹等品种靠拢。空头方面，现货价格在6月梅雨季节压力下暂有下跌，上周普遍跌幅在10元/吨，震荡区间或略有松动。仓单总量持续走高，接近首批核准库容，但扩容难度预计不大。但周边品种螺纹似有企稳迹象，杀空预计空间有限。操作上，依然维持震荡思路，逢高短空赢面偏大，关注盘中1430元多空强弱争夺点。

助理研究员 徐佳琪