目前，国内各交易所对投资者持有的多空头寸同时收取保证金，从控制风险的角度而言，只需按照多空头寸所需保证金较高的一边进行收取，就能很好地控制风险，以后可以逐步过渡到按净额进行保证金的收取，降低投资者的资金占用。

在100多年的实践中，CME集团已经建立了一套完善的风险监控及保障体系。作为跨市场金融监管集团的成员，CME集团市场监管小组和相关证券、期货交易所及其他自律监管组织保持密切沟通，共享监管信息。在风险监控方面，CME集团的风险控制制度及每日风险监控措施对我国期货市场具有一定的借鉴意义。

CME主要风险控制制度

在风险控制制度方面，CME集团建立了每日无负债结算制度、保证金制度、涨跌停板制度、授权相关委员会在特殊情况下采取紧急措施的制度、风险管理信息共享制度、限仓制度、大户报告制度。以下主要分析限仓制度和大户报告制度之外的其他风险控制制度。

每日无负债结算制度

第一，建立了交易所对清算会员结算、清算会员对客户结算的二元风险管理制度。

第二，交易所定期核查清算会员的最低净资本金和财务报告，要求清算会员购买商业交易所股份，交易所与清算会员是风险控制的利益共同体。

第三，每个交易日完成两次全面结算。在每个结算周期，对所有新的交易进行读取、结算、调整为市场价值，对所有未平仓头寸的抵押物进行重新估值，确保CME集团清算所持有足够的抵押物。

在价格极端波动时，CME集团清算所有权对未平仓头寸进行额外的盯市计算，并要求会员立即完成交收业务的支付。CME集团清算所的盯市结算系统能够及时通知市场参与者追加保证金，不允许跨期积累损失。

实施多层次的保证金制度

CME集团的保证金分为履约保证金（包括初始保证金、维持保证金、跨期保证金）、超额履约保证金和交叉保证金。跨期保证金是指对同时持有多头和空头头寸的客户收取保证金的一种优惠方式。如果一个账户同时有同一商品、相同或不同期货（期权）合约的多头和空头头寸，则对相应的多头和空头头寸收取跨期保证金。首先，分别按多头和空头头寸单独计算初始保证金，然后按保证金中较高的一边进行收取，从而减少了投资者的保证金占用。

在保证金的收取方式上，CME集团对清算会员的公司自营业务按净额方式收取保证金，对客户账户的保证金采取不同的计算方式。对CME集团交易所的产品实施总额保证金制度，而为了保持CBOT业务的连续性，对CBOT交易所的产品实施净额保证金制度。

CME集团可冲抵保证金的抵押物种类较多，包括选定的外国货币、符合资格的外国政府借款、美国国库券或政府票据、符合资格的美国政府代理证券、符合资格的以房地产抵押作担保的证券、指定银行发行的信用证、标准普尔500指数成分股、CME推出的孳息产品。

涨跌停板制度

CME集团对上市品种的每日涨跌幅采取了以下几种方式：

（1）规定每日的涨跌幅度。CBOT上市的大豆期货第一、二、三日涨跌停分别为70美分/蒲式耳、105美分/蒲式耳和160美分/蒲式耳，玉米期货在第一、二、三日涨跌停分别为30美分/蒲式耳、45美分/蒲式耳和70美分/蒲式耳，其他类似商品包括活牛、乳制品和木材等。

（2）按照结算价规定最大涨跌比例。CME集团上市的毛棕榈油期货规定最大涨跌停板为前一结算价的10%。

（3）没有明确规定涨跌幅度。在NYMEX上市的可可、咖啡，在COMEX上市的黄金、白银。

此外，交易所也可以根据情况适当调整涨跌幅度。

授权相关委员会在特殊情况下采取紧急措施的制度

（1）授权业务行为委员会对违规行为等采取紧急措施。CME集团董事会下设有业务行为委员会，对涉及行为操守、交易实务、业务实务、交易道德和操控市场或危害交易所诚信的其他行为对会员具有管辖权。由业务行为委员会判定是否出现紧急状况，并决定是否采取紧急措施，并详细列明了可能构成紧急状况的情形和可以采取的措施。

（2）授权结算公司风险委员会对可能出现的结算风险等采取紧急措施。CME集团董事会下设有结算公司风险委员会，由结算公司风险委员会判定是否出现紧急状况，并决定是否采取紧急措施，并详细列明了可能构成紧急状况的情形和可以采取的措施。

风险管理信息共享制度

CME集团建立了市场监管部、清算所、审计部门、全球控制中心等部门风险管理信息的共享制度。

市场监察部门实行一个自下而上的风险监控程序，收集大量的个体交易账户、关联账户以及相应的清算公司的信息，对异常交易行为进行监控。清算部门实行一个组织严密的自上而下的风险监控程序，首先估计公司层面的风险水平，进一步追溯到投资者账户，最后再追溯到某一类的交易账户。审计部门则通过运行一套尖端的金融监察程序，确保所有的会员公司都满足资本充足率要求。全球监控中心则通过风险管理监控系统对日内的电子交易实时监控。与风险管理相关部门的高级总监每周会召开一次风险管理例会，共享风险管理信息。

CME每日风险监控措施

为保证公开、透明、高效的市场环境，CME集团由法律及监管部门组成市场监管小组负责对市场进行一线监管。有一个超过250人的团队每天用各种高端的计算机程序及工具对市场实行每天24小时、每周6天的全天候监控。每日的风险监控措施主要包括盈亏分析、风险概况分析、交易量大的投资者账户分析、快速预警、信用控制等。

盈亏分析

风险管理小组可每日取得投资者、非会员客户及清算会员自营业务的头寸资料，所有资料皆为高度保密。经由这些资料，可以发现同一交易主体可能在不同清算会员处所拥有的汇总头寸信息。结合现货与相关衍生品市场定期公布的资料，使CME集团可以快速发现和应对可能给结算体系及清算会员带来不利影响的市场状况。

风险分析人员随时都可以获取实时的价格和实时的头寸进行盈亏分析。盈亏的不间断监控主要在于估算大量头寸的变化或市场运动所造成的账户潜在损失。一个基本的风险管理原则就是关注头寸变化较大的清算会员的盈亏信息。

盈亏分析主要聚焦于大额头寸的变化、交易损失、信息变更，主要关注的参数有前一交易日收盘时的头寸、当前头寸、清算头寸、与交易等价的资金、与电子交易等价的资金、与头寸转换等价的资金、与更新（放弃）交易等价的资金等等。

风险管理人员对每个观测期内期权保证金的显著变化或不期望的变化进行分析和报告，并且能够自上而下地从公司、账户、产品、合约、头寸、交易类型等进行逐级追溯风险源，可以对投资者账户的盈亏进行分析，也可以分析假设市场朝某一方向运动将对公司造成的损失。被列入重点关注目录的公司需要进行实时监控，异常的盈亏被认为是大的市场潜在风险的先行指标。盈亏的可接受程度取决于以下一些因素，如调整后的净资本、结算经验、交易的类型。

风险概况分析

清算所工作人员能够在日内和日后用标准组合风险分析系统（SPAN）对保证金的变化和会员公司保证金的亏损进行分析，而且能够根据产品类型、交易类型、交易状态等的不同计算相应的保证金。该系统与清算所的财务和运营部门以及清算会员相连，能及时发出追加保证金的指令。

清算所的日间价格波动监控行为贯穿于交易的整个过程，每个交易日进行多次试算，在价格波动剧烈时，试算次数尤为频繁。一旦持仓头寸面临市场价格的不利波动，将会受到特别关注。CME集团每日模拟多种市场情景对清算会员持仓头寸进行压力测试，并根据清算会员的履约保证金缴纳情况和调整后的净资本情况，评估履约保证金是否足额，净资本要求是否需要调整，是否需要收取超额保证金，也可能要求清算会员提供关于客户账户情况的更多信息，甚至采取减仓或移仓措施。

大户分析

通过盈亏、保证金要求、占比等多种方式进行大户的筛选，对大户进行每日多次盯市，分析大户在合约上的持仓比重。

快速报警措施

为实现市场监管，CME集团建立了内幕交易检测等监控子系统，CME集团市场监管小组和相关证券、期货交易所及其他自律监管组织保持密切沟通，共享监管信息。风险监控系统能够对全球交易活动进行监控并快速预警，允许用户查询当前及近三年的信息。风险监控页面能够快速地跟踪每一分钟的所有头寸记录，历史跟踪系统能够设定账户触发报警的频率，风险分析人员能够对所有主力合约跟踪其头寸与交易量的当前状况，风险分析人员还能够对历史交易账户的交易做进一步的分析。

能够根据每日账户交易信息生成两种例外分析报告：当某一交易账户的头寸额达到设定的头寸限制时会触发例外报告的绝对值报警，或者当某一账户的头寸超过其50日的移动平均头寸时会触发移动平均报警。这些例外报告同时监控绝对头寸规模和交易量规模。

信用控制

CME集团的全球信用控制系统为全球交易提供了一个高水平的支撑。CME集团的清算平台以及Calypso为OTC市场的交易提供了高水平的支撑。CME集团对所有会员的期货、期权等头寸的透支交易设置了相应的信用控制指标，一旦会员的透支额度达到预先设置的阈值标准，即会发出预警。

其他监控

（1）对开盘价进行报单监控。如果通过非善意报单或者虚假报单，进而取得市场优势，或者引诱其他投资者下单，将被处罚。

（2）大宗交易的报告制度。如果不报告或者延迟报告，可能被处罚。

（3）对非法洗钱的监控。把钱从一个账户转移到另一个自己的账户，通常以避税为主要目的，也可能将黑钱洗白；把钱从一个账户转移到另一个人控制的账户，通常可能涉嫌违法。

（4）对交易违规行为的监控。包括阻止客户订单、与自己的客户成交、透露客户信息、洗售交易、约定交易等交易违规行为的监控。

对我国期市的启示

借鉴每日风险监控措施的优点，提高风险监控水平

1.借鉴CME集团预警信息的流程化经验

CME集团在主预警页面上，生成简要的预警信息。实时监控人员可方便地判断预警信息的重要性，通过链接查看完整的预警信息和预警界面，对预警信息做出进一步的处理。

2.开发格式化报告自动生成功能，降低重复劳动

CME集团的风险监控系统具有一定的格式化报告自动生成功能。国内交易所的日报、周报、月报等报告既有格式化的信息，又有一些非格式化的信息，可考虑定制一个模板，格式化信息由系统自动提取，非格式化信息由监控分析人员在模块内填写，采用半自动化的形式生产相应的报告。

3.开发异常交易的模式识别和预警功能

投资者的违法、违规等异常交易行为，通常表现为其交易行为偏离其过去一贯的交易行为，可通过与过去一段时间相比，交易或价格出现异常来进行识别。CME集团对异常交易的预警通常采取跟过去20天、30天甚至50天的交易数据相比较。在异常交易的模式识别和预警方面，我国期市可借鉴CME集团的一些经验。

4.加强对异常盈亏的监控和研究

CME集团把异常盈亏的分析作为一个日常性工作，持有大额头寸投资者的异常盈亏意味着较大的风险，投资者账户持续的盈利或亏损可能隐藏着潜在的利益转移或者违法行为。

借鉴结算制度和保证金制度安排，提高投资者资金利用效率

1.扩大抵押品范围，为投资者提供履约保证金的融资服务

CME集团的履约保证金并非仅限于现金，CME集团接受的抵押品范围很广，对于非现金形式的履约保证金，CME集团在对其价值进行评估之后折抵充当保证金，实质上是对这些担保物提供了融资服务。

2.将双边收取保证金改为按照多空头寸所需保证金较高的一边进行收取

CME集团对清算会员的公司自营业务按净额方式收取保证金，对CBOT交易所的产品实施净额保证金制度。目前，国内各交易所对投资者持有的多空头寸同时收取保证金，从控制风险的角度而言，只需按照多空头寸所需保证金较高的一边进行收取，就能很好地控制风险，以后可以逐步过渡到按净额进行保证金的收取，降低投资者的资金占用。

（执笔人：黄佐 、王帅）