国债期货

近期市场资金情绪从紧张很快加速步入恐慌高峰，主要原因是市场结构性和情绪性引导所致，央行的铁血态度让市场预期宽松一次次落空，恐慌情绪油然而生。笔者认为央行吸取了前几次过度宽松的教训，延续了对经济下滑容忍度提高之后的逐步偏紧的操作思路，未来货币政策放松的空间不大。就此轮货币市场紧张状况而言，最坏的时点可能已经过去，预计后续央行会履行其最后贷款人的角色，并在必要时通过SLO工具或者逆回购来定向提供流动性支持，回购利率再出现大幅飙升的概率不大。但是，受年中效应、分红购汇、外汇占款流入减少等因素影响，至少在7月中前流动性可能仍难以大幅好转。此外，此次流动性冲击和短期利率的显著上升可能促使银行削减信贷投放，并更加谨慎地管理流动性，预计未来几个月信贷和社会融资总量的增速将显著放缓。

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股指期货

受到汇金增持四大行的利好提振，股指周五出现止跌企稳的迹象，从技术上来看，本周市场或将迎来小规模的反弹行情，但在流动性依然偏紧的情况下，汇金增持对市场的利好作用非常有限，后市还是要关注政府的态度以及央行货币政策传递的信号。尽管周五银行间利率水平有所回落，但是对流动性改善收效甚微，央行至今仍然没有任何释放流动性的迹象，前期关于向市场投放4000亿货币传闻被辟谣；政府方面似乎对此轮股市下滑也采取一种放任的态度，当前股市还没有跌到政府容忍的底限，政策预期可能落空；另外，管理层对此轮债务去杠杆化的态度坚决，借着六月以来的利率飙升，可以说流动性拐点已经来临，而且短期内这种现象不会得到明显的缓解，加上IPO重新开启的脚步越来越近，大盘未来的表现仍然是不容乐观的。操作上，中线空单可继续持有。

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铜

美联储主席伯南克明确表态可能今年稍晚开始放缓QE，明年可能结束QE，导致了金融市场的风暴。未来美联储削减QE规模的言论仍会是对市场的重大打压。汇丰中国6月PMI指数初值续降至48.3，多家机构下调中国经济增速预期，也沉重打击了市场人气。LME铜库存继续大幅增加，国内铜市场供应宽松，消费不足，供过于求的特点较为明显。近期中国资金偏紧，融资铜进口明显，贸易升水达到160-170美元，中国对外汇管理新措施限制了转口贸易，真实贸易增加，这也加大了国内的压力。全球第二大铜矿Grasberg铜矿露天矿将重启，中国5月份铜产量上升18%，为56.7万吨，未来中国铜产量仍会维持较高水平。5月空调总销量为1242万台，同比下滑0.5%，前几个月的销售弱复苏未能延续，在旺季销量低迷，估计下半年将进入深度调整期。总体来看，铜价弱势难改。短期来看，经过大跌后铜价可能在今年以来的低点附近有所调整，交易上仍以反弹沽空为主。

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锌、铅

由于锌现货4、5月份的沪伦比价持续维持在高位波动，因此5月份精炼锌进口量同比增幅增加154.05%至55413吨，自年初累计同比增速也高达34.16%。目前河北等地的镀锌铁塔生产企业的开工率维持在65-75%附近，多数中小型企业月均产量在100-500吨左右，较5月份没有明显好转，订单多以固定客户为主。采购方面，锌锭采购量维持在50-100吨，供货不紧张。由于近期锌价近几月持续走低，沪锌主力合约近期重回升水格局，导致冶炼企业出货意愿偏低，多挺价惜售，预计短期锌价反弹压力较大，锌现货升水局面难以改观。虽然沪锌主力在6月21日跳空低开后强力反弹，但预计锌价反弹力度堪忧，预计短期反弹阻力位出现在14550元/吨附近，建议投资者目前仍以观望为主，前期空单持有者暂时可止盈离场。

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铝

尽管期价上周持续回落，但与周边建材类品种对比，玻璃走势依然相对坚挺，1380近月仓单成本支撑位也未有打破。基本面上来看，短期供需弱平衡状态仍未打破，产能压力虽日渐凸显，但从价格和产销数据来看，短期需求尚可，现货价格随着7月份旺季全面启动仍有一定上行动力。但从宏观因素来看，资金收紧状态将至少延续到6月底，宏观利空风险尚未完全释放。资金层面虽有抄底动作，但在短期利空因素延续的情况下为时尚早。建议多单暂时观望为主，空单可内日逢高短空，关注盘中持仓变动。

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橡胶

在跌破18000元/吨大关之后，沪胶数度重回18000元/吨之上，但回天乏术，周四周五连续两天大跌基本暗示了胶价未来的暗淡前景。

2013年，天胶在基本面上面临两个要点：

1.需求一直未能作出强有力的复苏，尽管汽车销量、轮胎产量等数据表现尚可，没有出现大幅度滑落，但是增长力度表现一般，亦没有出现强劲的增长与复苏；

2.供应压力增强，并且近期没有出现特别大的灾害。而产胶国又停止了出口限制。因此在供应层面难以对价格作出有效的支撑。

当基本面不能对胶价做出有效支撑的前提下，很大程度上胶价如果要企稳就必须依赖宏观和资金面。但是这两个层面亦对胶价造成了困难。

1.近期银行资金紧张，同业拆借利率飙升，而中央并没有及时补充流动性。中央调整经济结构的意图非常明显。政府的政策在换届以后也显然有了明显的差别。经济衰退背景下，寄希望于中央注入流动性来拯救经济的可能性已经大为降低；

2. 美联储退出QE的声浪渐起，不管美联储的真实意图是何，市场的解读已经非常清晰，全球股市的大跌已经对此做出解读，

3.汇丰PMI继续大幅下跌，经济衰退渐趋明朗。

4.成本支撑不足。尽管工厂经营面临困难，但工厂难以停工进行调节。

5.18000元/吨关键支撑线已破，市场不再有对支撑的依赖心理。

这几个因素的作用下，沪胶下跌在所难免。

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黄金

国际金价上周暴跌6.7%收于1296美元附近，因美联储主席伯南克称将在年内稍晚放缓QE后国债收益率飙升，中国银行间市场资金也异常紧张，流动性危机的忧虑引发全球股市和商品出现暴跌走势，而美元则大幅走高。在全球经济复苏疲弱和通胀低迷的背景下，美联储放缓QE的预期推动10年期美债收益率在上周飙升至2.53%，这削弱黄金的对冲通胀需求并提升了黄金的持有成本，金价在跌破1320美元重要支撑位后再度出现暴跌走势，但周五市场恐慌情绪稍有缓解，从低点1269美元反弹至1296美元，因有媒体称市场可能误解美联储发出的信号，且欧元区ESM机制将有5000亿欧元直接注资银行，这有助于恢复市场对流动性缓解的信心。

近期美债收益率的持续走高将对金价形成较大压力，美国CME市场提高黄金保证金也将提升多头持仓成本，预计金价在此轮恐慌性下跌中或将跌至1200美元，但未来若有央行宣布增加黄金储备或全球黄金现货买盘激增情况，则金价仍有望复制4月中旬那波强劲反弹行情。中国7月份将上市黄金ETF基金，8月份黄金将进入传统消费旺季，金价跌破1300美元后预计金矿生产商也将减少供给，因此金价中期有望出现一波反弹行情。综上，金价短期偏空而中期则有望反弹走高，目前价位不宜新增空头仓位，建议空头轻仓持有，若金价跌至1200美元或走势企稳则可进行空翻多操作。

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白银

国际银价本周迎来又一次跳水，在美联储主席宣布QE退出时间表之后第二天，继续受到中国制造业PMI数据的冲击，大幅跳水，当日暴跌8.3%，击穿20美元/盎司心理线，周五有所回升，收于20.1美元/盎司，全周下跌8.89%。数据继续证实如下图景：美国经济的复苏虽有反复，但已经在上升的通道中了；欧洲仍没有走出衰退的泥潭，但貌似有见底的迹象；中国正经历着经济结构转型的阵痛，内忧外患考验。目前COMEX库存白银仍处于相对高位，我们认为白银价格在20美元一线将受到较大阻力，继续大幅下跌的概率不大，前期空单可平仓，以日内操作为主。

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钢材

当周期现市场简评：6月21日当周沪钢主力合约1310周一跳空高开，周内3450支撑价位支撑力度明显，整体波动重心上移。周五收于3535，收盘价较前一周上涨2.9%。资金带动下，合约1401波动重心整体上移，周内最高攀升至3616，周五收于3610，收盘价较前一周上涨3.4%。

伴随着沪钢的企稳反弹，各地现货钢价报价也有所上调，21日全国三级螺纹均价上调至3453元/吨。钢价反弹同时，铁矿石价格跟涨明显，港口各类现货铁矿石价格每日均有5-10元/吨上调，唐山地区钢坯价格亦有所攀升。焦炭和焦煤价格企稳为主。

总结与操作建议：上周公布了各国6月制造业PMI初值，包括美国和欧元区主要国家在内，其6月制造业PMI均有不同程度的好转，尽管欧元区的制造业PMI仍小幅低于50水平，但其好转仍证实了全球制造业的复苏加快。不过中国汇丰PMI初值却意外降至9个月新低，国内中小企业经营困境可见一般。临近季末，资金匮乏，银行拆借利率急剧飙升，市场资金荒较为严重。尽管市场对央行降准的呼声渐强，但是央行目前仍无动作。6月上旬全国粗钢日均产量小幅反弹，而中旬唐山地区高炉开工率证实钢厂减产速度仍然较缓。需求方面，房地产投资和固定资产投资并无明显加速迹象，近期钢铁行业供过于求局面难有改观。6月22日当周沪钢有超过2%的涨幅，笔者认为是资金博弈和技术性反弹共同作用的结果，缺乏基本面因素的支撑。如果不出现明显利多政策，在资金参与下，6月底沪钢仍将维持区间震荡。主力合约1310波动区间为[3400,3500]。建议前期空头完全离场，短线资金可在区间内高抛低吸。对合约1401，可依托[3450,3650]的区间底部进行轻仓多头。

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白糖

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棉花

美国将退出刺激计划、中国宏观数据不佳，再加上德州降雨和多头获利了结，美棉上周以下跌为主。此前USDA月度供需报告下调美国期末库存的利多暂时不敌短期利空。郑棉由于成交不够活跃，政策主导情况下并未出现明显下跌，1309合约甚至出现重心上涨的迹象，短期来说，郑棉仍不具有很好的投资机会。

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豆类

美联储政策及中国经济数据拖累商品普跌，美豆期货在新作种植前景良好预期下跟盘下行。国内方面，随着进口大豆供给紧张状态的缓解，各地豆粕现货价格开始回落，而期货合约在供给面日渐宽松及商品普跌的格局下短期仍以弱势下跌为主，操作上维持空头思路操作。豆一政策真空且种植面积减少不及预期会限制价格上涨，但由于整体产量依旧偏低仍会提供价格保护，中期维持区间运行观点不变，短期料将追随周边市场回落。

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PTA

宏观环境偏空，商品上涨较为艰难。产业链目前整体供求平衡，价格稳定，PTA、聚酯、织造均有小幅利润。不利因素则是PTA和织造库存逐步上升，1309合约价格套保已有利润，继续上涨不符合压制PX价格战略。下周操作建议：维持盘整走势思路，短线操作为宜。

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油脂

本周市场总体受外围市场冲击较大，周一因NOPA数据显示美国5月末豆油库存低于市场预期，以及原油上周末大涨的影响，美豆油以及国内油脂均表现较强走势。而周四周五则受宏观因素冲击，跟随外围市场大幅下挫，主要因伯南克的放缓及退出QE言论以及中国6月汇丰PMI指数低于市场预期，以及国内银行同业拆借利率大幅飙升。

油脂自身基本面来看，国际豆油主要受阿根廷出口强劲的影响而承受压力。国内豆油库存缓慢增加，但由于豆粕现货下跌趋势较为明显，同时目前豆油仍有较多合同需执行，国内压榨厂目前实际压力并不大，基于维护压榨利润的角度，压榨厂此时更愿意挺住豆油价格。因此当前豆油现货价格更多表现为跟随下跌，油厂和贸易商主动性杀价抛货的动力并不大。我们仍维持此前对市场的判断，现货价格预计在6月底之前总体维持震荡，而进入7月份随着库存的累积上升，现货价格将感受到较明显的压力，盘面预计也将跟随走低。

棕榈油方面，当前市场库存仍然较大，而且此前市场预期国内后期进口量较少，7、8月份库存仍会持续下滑。但是由于自6月份的现货反弹以来，棕油的进口利润已经得到了明显修复，这导致了进口融资商以及现货商增加了后期的进口量，从而国内棕油库存预计在6月末可能即见到下滑趋势的拐点，后期棕油库存仍会保持较大压力。同时，由于此前基于对库存下降的预期，大量现货库存被部分贸易商囤积待涨，以及部分棕油现货被期货盘面的主力空头收集以待交割，因此导致6月中以来有段时间现货供应有些紧张。但是随着库存下滑预期的破灭，以及据了解，空头主力已经收集了足够的现货筹码以满足9月合约的交割需要，并且通过主动平仓以及换月的方式调整自身的持仓结构，降低了被多头逼仓的风险。在此背景下，市场博弈结构已经对多头越来越不利，因此，本周棕油现货市场出现了主动性抛货压力，中间环节囤货待涨的心态有了较大转变，同时期货盘面也大幅增仓下跌。

总体上，本周油脂再度趋弱，和我们此前对市场的判断较为一致，反弹已进入尾声，后期再度走弱是大概率事件，操作上建议维持偏空思路，空单可逐步介入。价差方面，本周豆棕价差有所扩大，但我们认为6、7月份仍可能会有所反复，建议关注1401合约豆棕价差的交易扩大机会，因预期8月份之后豆油库存将下降，而棕油库存将持续上升，1401合约价差仍有望回到1800左右的水平。在此价差再度缩小之后，可以考虑逐步介入。

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菜籽菜粕

上周，部分省区油厂从中储回购菜粕价确定在2500-2700元/吨左右，由于油厂销售过程中，实际定价一般还将就回购价加上操作成本及一定利润，政策性回购价很可能在三季度水产饲料需求旺季为国产菜粕价格筑底。展望后市，由于政策因素，且基差高企，盘面压榨利润仍处于较大亏损，盘面1309菜粕仍会震荡偏强，除非国储托市收购政策有新的变化，或与目前的传言有所较大偏差。

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焦炭

美联储在6月20日宣布维持超低利率和QE规模不变，但由于伯南克表示如果经济如预测那样持续改善，那么可能在2014年年中的时候完全结束QE项目。受此影响大宗商品普遍大幅下挫，连焦上周四顺利完成移仓换月后，新主力合约1401低开后在恐慌盘的抛压下封于跌停，主力合约成交量和持仓量均持续上升，显示多空分歧很大。受工地采购好转影响，上周螺纹钢价格止跌反弹，沪钢开始逐步走强，随着市场采购明显增加，上周钢材社会库存也继续回落。但考虑到钢厂减产并不明显，钢材价格或维持低位震荡。上周国内焦炭市场延续弱势，焦化企业出货不畅。在上游炼焦煤价格补跌之后，如果焦化企业因成本下降提高开工率的话，那么焦炭现货价格仍将小幅下行。预计本周连焦仍将延续底部震荡，主力合约下方1430元/吨附近有一定支撑。目前1401合约和1309合约价差在60元/吨附近，价差略显偏高，建议投资者密切关注1401合约的成交持仓变化，如果持仓量能有所下滑，下跌趋势就可能发生改变。

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焦煤

上周焦煤主力合约1309总体继续下探，周一曾有一波小幅反弹，当天的反弹主要是受煤矿突击安检的消息刺激，但反弹未能延续，周四焦煤跌破前期1000元/吨支撑，周五尾盘收于1006元/吨，全周下跌2.33%。日均成交量有所增加，持仓量也有小幅回升。上周焦煤市场弱势盘整，市场报价较为混乱，自本月初调价后成交情况并不见回暖，钢厂持续对焦煤市场进行打压，除沿海地区钢厂消耗进口焦煤库存之外，国内煤企普遍库存较高，出货较慢。焦煤市场价格在短期内普遍看跌，成本价自月初以来将再次受到考验。短期来看，焦煤基本面情况较差，下游需求未见好转，下行动力仍存。建议投资者前期空单继续持有，多头资金暂以观望为宜。

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PVC

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塑料

宏观方面，美联储逐步退出QE的影响持续，希腊问题也再度扩大，宏观经济形势依然对大宗商品价格形成压制。基本面方面，尽管近期塑料市场供应依然偏紧，塑料短期支撑依然存在，不过武汉石化新产能本周计划投产，将给塑料期价带来较大压力；另外上周原油价格持续下跌，塑料成本已经降至9800元/吨以下的水平，成本支撑大幅减弱，不过宏观偏空影响已在价格下降中得到反映，原油价格反弹的概率较大；技术方面，主力看多情绪依然浓厚，净多持仓上周大幅增长至35937手，创历史新高，1309合约下方空间有限。我们预计本周9月合约价格跌后回升的概率较大，预计价格运行区间为10150-10600元/吨，建议前期空头10250元/吨以下逢低逐步反手做多。

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甲醇

上周受宏观利空因素影响,甲醇期价继续回落；对于后市，由于基本面仍然没有利多因素出现，本周价格继续维持低位震荡的概率较大,预计运行区间为25800-2630元/吨，建议前期空头可暂时持有，多头继续观望。

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玻璃

外围美联储QE推出预期加强，而内盘在确认经济增速下滑途中遭受资金异动，大宗商品继续承压。但就沪铝来看，尽管短期宏观层面空头蔓延，但中期来看，铝厂减产和对过剩产能的整治仍有些许曙光。且期价跌破14400元/吨后继续下探空间有限。短期风险情绪仍未释放，中线多头仍需等待。沪伦两市比价随着外盘跌幅加深持续攀高至进口盈利线附近，买伦铝抛沪铝的正向套利或有机会。