周一股指小幅高开，全天收阳，实现7月“开门红”。期指全天贴水运行，期现基差继续维持逾40点的幅度，如此幅度期货贴水局面已存在多日。国内经济复苏力度放缓已得到确认，央行公开市场操作并无超预期释放流动性的迹象，市场资金面趋紧带来的压力仍然存在。因此个人认为，下跌的趋势仍然没有结束。近几日走势是前期快速下跌之后的超跌反弹，下跌压力仍然存在。

首先是经济自身表现。7月1日，国内公布6月份制造业PMI指数50.1，较5月份下跌0.7个百分点。分项指标来看，制造业PMI分项12项指标或是走平，或是下降，无一项较5月份上扬。制造业PMI指标不仅指数总体下滑，内部结构也是下降的。12项分指标中下降幅度最大的是生产经营活动预期指数，较5月份下跌2.2个百分点，这也是该分项指标连续第三个月下降。生产经营活动预期指数体现企业未来进行生产的信心程度，该指标的持续下降表明企业生产意愿被抑制。企业生产意愿被抑制直接导致股指估值预期下降。某种层面讲，这是期指下滑的最根本原因所在。

接下来是流动性方面。资金面趋紧是近期国内金融市场的核心话题，股市、债市无不受其影响出现大幅波动。另一中国经济的前瞻性指标汇丰制造业PMI指数5月数据已跌破50荣枯线。最新6月份数据48.2，较5月份数据继续下滑。新一届领导人对经济更低增速容忍度较高，中国经济复苏放缓态势已确认。在经济对股市无内在支撑力的背景下，指数开始在资金面或松或紧之间徘徊。资金面宽松则指数上涨，反之下跌。后期期指走势判断就是对市场资金面松紧程度的判断。

从中央政府的态度来看，稳健货币政策的主基调从年初至今都没有改变。总量上看，市场资金也确实不存在短缺的问题。这也是当前及未来一段时期央行不会超预期释放流动性的原因。市场利率飙升更多源于资金结构调整，主要有两点。第一是央行对于“热钱”的打击使得资金流入规模大幅缩减，体现为外汇占款数据的急剧下滑进而影响基础货币供应。第二是在高层监管思路发生改变之后，商业银行一时不能适应，被迫向银行间市场寻求资金，推动利率曲线尤其短端利率大幅走高。后期走势来看，“热钱”流入长期预期已消解，但短期压力仍存在。目前看业银行资金结构调整尚未完成，银行间市场同业拆借利率仍未回归低位，即资金压力仍然存在。

综上所述，经济复苏放缓使得期指缺乏内在上涨支撑。资金趋紧的影响因素依然存在，期指下跌的趋势仍未改变。近两日走势为前期快速下跌之后的超跌反弹，不应视作趋势反转的开始。建议投资者空仓或以日内交易为主。（作者单位：国泰君安期货）