◆国债期货上市意味着我国存量达7万多亿元的国债将停止“裸奔”，这对我国利率市场化进程具有重要意义。

◆与商品期货既关注宏观经济状况又重视行业供需研究不同，国债期货研究更侧重宏观层面，且定价机制更为复杂。

近日市场传闻国债期货已获国务院批准，上市日期临近。为此，国泰君安期货日前举行了国债期货研究方法研讨会，邀请来自证券公司、投资管理公司、银行以及期货公司的代表，就国债期货这一较商品期货更为复杂的金融品种的分析研究方法进行交流。

与商品期货既关注宏观经济状况又重视行业供需研究不同，国债期货研究更侧重宏观层面，且定价机制更为复杂。“利率分析框架主要包括三个层面：经济走势、通胀形势和货币政策。”国泰君安证券资深固定收益研究员李清表示，每个层面的研究都有一套自己的体系和框架。相对于在固定收益市场浸淫多年的证券公司而言，期货公司对债券的研究基本上是从零起步。

“为了备战国债期货，我们先做了一件很基础的工作，就是梳理国内现券市场基本知识，建立了法规、制度方面的数据库。”东证期货研究员章国煜说，他们还花了很多精力去了解国外相关市场知识。

“相对于商品期货，国债期货的交割更复杂一些。”章国煜介绍说，商品期货升贴水是采用加减法计算，国债期货则采用乘法（乘以转换因子）的形式，东证期货对这方面进行了一些理论和基础研究，并开发了软件对国债期现货数据进行同步监测，既可以对数据进行直观的集中展示，也可以测试跟踪利率变化进而捕捉套利机会。

鲁证期货研究员孟宪强告诉记者，伴随着未来利率市场化的推进，如何为银行设计套保、套利研究方案，并做一些国债期货相关套利产品，是期货公司需要花大力气去做的事情。

“未来国债期货推出后分析方向主要包括投机交易、与现货的关系、与相关资产（如金融债和企业债）的关系，以及与其他资产（如股权、商品和货币）的关系这四方面，只是目前在这些领域的研究上还存在一些需要探讨的问题。”中国银行金融市场部债券交易员朱燡翔说。

“首要问题是国债期货推出后，技术分析是否有效。”朱燡翔说，目前国内现券市场是看曲线的，不像做股票、期货和外汇一样看K线图。尽管现券市场交易也有技术分析，但都比较浅，主要是压力位、阻力位之类的指标。“其次，参与群体不同也会对期现货市场关系产生影响”。目前债券市场参与群体主要是银行、券商和基金，国债期货推出后会有对冲基金、散户投机者等加入，这必然会对市场运行产生影响。

据统计，目前国内债券市场投资者结构较为单一，仍以银行为主。截至2013年5月，银行持有债券占比达到65%，基金占比达到14%，保险、特殊结算成员、信用社和其他机构占比分别为9%、7%、3%和2%。

“这会导致一开始期货对现货市场的影响较小，但随着更多投资群体的逐渐参与，期货对现货的引导和价格发现功能会逐渐增强。”朱燡翔说。

那么，国债期货能否与货币市场利率之间进行套利呢？朱燡翔认为“理论上可行，但实际操作性欠佳”。

“国债期货都是3、6、9、12月合约，在货币市场对应的是3个月回购，但相对于隔夜回购，3个月回购成交量较小。”朱燡翔表示，如果是用3个月以内的现货月合约，则面临保证金上升、成交活跃度降低、套利空间小而冲击成本大的问题，且国债现货市场的利率曲线还不够完善，缺少现货做空工具。