假如你发现上海的铜比伦敦的铜贵，为什么不从伦敦“买入”进口到国内卖呢？假如你担心铜到中国后跌价了，你可以在进口前在上海期货交易所做一个“卖出”操作，为交易上一个“双保险”。

钱可能没有这么容易赚。但假如你能知晓一个“水密码”——游弋于期货、现货两个世界里的升贴水，了解并摸清它漂浮不定的“脾性”，去衡量现在与未来的价值变化，无疑可以顺利打开“淘金”之门。

角度一 升贴水“水分”几何

简单地讲，升贴水就是某种商品的现货价格与期货价格的差额。当差额为正值，就称之现货升水或期货贴水；当差额为负值，就称之现货贴水、期货升水。用行话讲，差额就是基差。

粗看它就是一个指标而已，但细细说来，并不简单，升贴水概念的范畴已被拓广，可以泛指为，某种商品现货月与交割月或不同交割月份间的价格关系；实物交割中替代交割物与标准交割物间的价格关系；某种商品跨年度交割的价格关系；某种商品不同交割地之间的价格关系等。需要厘清的是，这里所指的升贴水系期现价差概念。

由于升贴水反映了某种商品在一定条件下的特定价格关系，升贴水的变化对期货价格的影响非常大，投资者都非常关注升贴水的变化。

“国外现货商都是参考期货价格进行定价，升贴水是买卖双方在期货价格的基础上加上一定的补贴或折扣。”格林期货研发总监李永民说，升水就是在期货价格基础上加上一定的补贴，贴水就是在期货价格基础上加上一定的折扣。

升贴水包含两个市场间的运输成本和持有成本，运输成本反映了现货和期货市场间接的空间因素；持仓成本反映了两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份间的持仓成本。持仓成本包含储存费用、利息、保险费等。

升贴水在期货市场一般有两种含义。宝城期货金融研究所所长助理程小勇说，一种是，现货商报价时，往往会较权威机构报出的价格报高一部分，以铜为例，例如，上海市场铜今天现货每吨报升水160元至400元，那么意味着持货商惜售，或者市场货源紧张；若报价贴水，意味着是货源充足，持货商急于抛售换现。

从理论上讲，持仓成本将在不同交割月份的期货价格上反映出来，表现为远期月份期货价格通常高于近期月份期货价格。而近期月份期货价格通常又高于现货价格。随着交割月份的临近，持仓成本不断降低，升贴水逐渐减少，现货价格与期货价格最终趋于统一。

“过去伦敦市场出现过几次逼仓事件，同时伴随的是铜现货升水急剧翻番。”一位在国企做了多年有色金属期货的资深人士说，与高升水情况相配合的是库存的大幅下滑，一些国际大的金融集团由于控制了大量仓库，而能使得市面上形成“钱多货少”的假象。

实际上，影响升贴水的因素相当复杂，以至升贴水随时都在波动，但由于期货市场和现货市场的价格皆受同一因素的影响，两者价格大致呈同向且同幅度波动，因此，升贴水波动相对于现货价格或期货价格的波动小了许多，显得相对稳定。

角度二 沪伦铜“水”有多深

就在最近两月个，“洋山铜溢价”的攀升备受关注，6月份升水一度达到每吨200美元，而这一数字在5月中旬还只有100美元左右。业内开始担忧并警惕伦铜“逼仓”情况可能发生。

洋山铜溢价，指的是以待报关进口至上海(包括洋山和外高桥)的基准品牌精炼铜交易价格对伦敦期货交易所(LME)的溢价。如此高的溢价或者升水，背后的原因颇有蹊跷。

一位上海铜贸商告诉本报记者，近几个月上海保税区“融资铜”库存下降比例较大，从100万吨下降到40万吨左右，而国外贸易商会选择升水比较好的时机，因为转口条件不符合，“融资铜”只能进关。

消息人士透露，国内铜消费比较平稳，人为造成现货偏紧的因素很大，囤货一般比较神秘，特别是大的机构厂商，可以发现一到升水涨上来的时候，市场上就会出现限产声音，这就是迹象。

在国内现货铜升水背景下，逐利热情高涨。今年6月份，铜材大量进口。国内某大型铜企期货部负责人表示，今年6月份沪伦比价推动了套利盘，国外进口后在国内销售。

江西铜业相关人士也表示，升贴水与行情之间是互动的，升水高期货价就难以下跌，跌得多了现货升水也会上涨。相对来说，现货市场比期货市场更为稳定，也会造成期现货市场之间的脱节，期货相对来说波动更大，生产企业一般会有基本合理的库存，贸易商理论上可以把库存清空，利用“虚拟库存”来备库，成本比较低，没有必要把铜先买好。

华东另一家大型铜企人士也说，企业一般利用升贴水做短期的库存管理，长则一周，短则三天，在现货贴水的时候，就在期货市场上抛货，假如没抛掉的就在第二天继续抛。如果升水比较高，说明买盘力量大，虽然价格不一定是最好的价格，但期货总体价格是划得来的。

今年3月份，浙江上虞一铜贸易商为迎接5月消费旺季，需要购入一批铜，该贸易商统计发现，3月份基差偏低，每年5月份基差都会扩大，即现货较期货升水扩大，因此从3月初基差200元/吨位置买入沪铜主力合约，并在现货市场签订相应的销售订单，到5月2日基差扩大至1040元/吨，因此获利840元/吨，这时候现货交货，期货平仓。

资深人士说，从买方而言，假如一个铜材企业，需要两个月后买入铜现货生产，铜现货50500元/吨，升水300元，远期期货贴水，假如三月期价格为49400元/吨，企业如果直接从市场买铜现货，则面临着高升水以及反向结构的不利影响，现货与期货价差1100元比较高，且还要付出300元升水。

假如担心两个月后铜价上升，因此决定买入套保先建立虚拟库存，到期铜价格局不变则交割，如果升水缩窄以及价差缩窄，则可以从现货买入，期货平仓，可以大大减少资金占用与规避原来价格风险。

角度三 基差交易模式僧多水少

其实，不只是铜，大连豆粕等品种也是如此。今年春节前后，随着国内豆粕需求看淡和期现货价格倒挂的持续，国内一些大型油料商就在做升贴水的文章。

此前，一家油料贸易商告诉中国证券报记者，在市场上，豆粕有大部分通过基差交易来销售，因为相比传统现货交易，基差交易在定价上给买方提供了更多的主动权，对卖方也是划算的。

比如6月，北京一家大型油脂生产商就与下游饲料客户签订9月交货的豆粕基差交易合同，并约定一个基差，饲料客户可以在合同订立到9月1日前期货市场任何一个交易日“点价”(作价)，双方最终的现货交易价格为期货点价价格加上双方约定的基差。

一般来讲，升贴水的高低，与点价所选取的期货合约月份的远近、期货交割地与现货交割地之间的运费以及期货交割商品品质与现货交割商品品质的差异有关。上述油脂生产商负责人表示，一般而言，期现价格倒挂时，下游客户更易接受基差交易方式，在基差交易下，客户能够按照自身对市场的研究判断，自由选择合适的结算价格，当买入和卖出都在期货市场上进行对冲后，对市场价格的绝对涨跌便不敏感，而只关注升贴水的变化。

除了规避市场价格风险外，基差交易还有利于降低供需双方的价格谈判成本、保障商品销售、采购的连续性。但目前国内实体企业期货人才严重缺乏，影响着其对于期货工具的使用能力，一些产业链下游企业利用基差交易时，对于如何把握点价时点以及确认适合的基差，对相关期货从业人员专业度提出了较高要求，从长远来看，参与利用好基差交易，来规避风险是一个趋势。

不过，一位业内人士指出，当前国内期货市场和现货市场比较松散，双方各有自己一套定价体系，所以现货商主要根据现货市场的价格进行买卖，只有部分品种采用了基差交易，在国内基差交易运用并不广泛，目前有色金属市场相对成熟一些。

而在国际市场上，许多期货交易所每天都公布有关升贴水的最新数据，比如伦敦金属交易所LME每天公布升贴水的最新变化，以便投资者决策时参考。上述业内人士建议，公开升贴水信息对发挥期货市场套期保值与价格发现的功能非常有益。

水涨船高，潮落船低。升贴水在两个市场里，已经习惯了这种存在方式，也证明了它的存在价值，因为很多逐利者都把它当成“浮标”，尽管浮浮沉沉，但希望从中读懂规律，拾得个中“密码”，淘得真金白银。