□本报记者 官平

金属铜，由于其较好的经济预测能力被赋予“铜博士”美誉，伦敦、上海两个铜市场更是通过升贴水这个纽带联系紧密。中证期货副总经理景川对中国证券报记者表示，期货市场的体量不足以“推波助澜”，倘若从升贴水来看，交割月期现价格最后高度拟合，说明期货市场在正常发挥功能。

中国证券报：你是如何认识现货对期货的升贴水的？这个“指标”对企业套期保值、规避风险有何意义？近期有媒体透露LME将有可能在上海设立交割库，这对国内有色金属市场会有哪些影响？

景川：一种是现货对期货的升贴水，一种是现货月对期货月的升贴水。一般来说，现货的升水通常对期货有提振作用，因为现货往往能显示当期现货紧张的供需状态，这种状态是由于当期的供需状态导致的结果。

比如，国内铜最近相对供应比较紧张就会升水，卖家惜售，买家有刚性需求，升水同时传递一个消息：需求比较旺盛，价格会受到支撑，后期有人买入，比如到一定程度计算成本，现在买和后期再买哪个划算，如果不是马上急着用的话，一部分买了，一部分后期再去买，假如现货价格太高了就买远期，这是利用升贴水来自然调节。

如果太高，有库存，两个星期后再用发现价格差的话，就卖掉现货，再从期货市场买回来。有几种可能：一是未来价格差合理的话，就倒回去；一来最大的可能实在不行就从交易库拉回来，计算有利润再做。升贴水是市场自然的表现，操作很困难。如果是贴水，面临更多问题，一方面表明现货供需过剩，需求不是很旺盛，另一方面，作为未来消费者或投资者来说，还有利润可赚，自然是买现货抛期货。

在上海设立交割库，对内外价差影响将越来越正常，过去主要存在地区升水问题，以及融资所带来问题，用融资利润来覆盖进口亏损来实现，但现在被限制，在2002年与2003年，中国和伦敦市场交割一直维持比较正常，可以贸易进口，有微弱的进口利润，后来出现控制库存，低升水，融资这种方式形成进口价格长期不合理，有位银行行长说过，凡是（价格）高进低出，一概不给发贷款，实际上，这种贸易长期是高进低出，我们依赖伦敦市场，设立交割库应该是好事。

中国证券报：在期货市场里，特别是商品期货市场，常常出现长时间的期货贴水状态，这种情况是否说明现货是被期货“拉下水”的？另外，在进出口方面，升贴水有何指示意义？

景川：从整体上来看，现货是根本，现货影响期货，毕竟期货市场小，期货把现货“拉下水”是不可能的，实际上在交割月，期货和现货价格最后基本拟合，这也说明市场是有效的，且有利润空间。

如果股指期货贴水拉得很高，等于买了股票大肆低价抛售，但送钱为什么不要呢？高度发达的期货市场为什么有涨跌？一方面是对现在市场的判断，一方面是预知未来市场行情，同时考虑到时间成本，在时间成本的基础上考虑未来。

从某种程度上说，期货带着现货在走，这说明期货发挥的功能是正常的，但这是要付出很多的代价，不断涨跌过程中，不知道付出多少代价，结果才是这样，但也只能说明期货市场是有效发挥其功能。

在铜的进出口问题上，从中国定位来看，是不应该鼓励出口，中国的资源处于极度匮乏状态，随时可能被“砍脖子”。一个机构对于伦敦铜的控制就能造成这么大的贸易地区升水，意味着鼓励出口就是和自己过不去了。

但从增加出口对企业逐利的角度来讲，这很正常。看内外的价格对你是否有利。进口的话，今年国内明显很便宜。正常的企业选择，这是市场自然调节的作用。不会因为在国内买了，国内就没有东西，出现短缺，价格起来就会进来了。对于企业会说，有机会出口就出口，进口就进口。如果伦敦高升水，何乐而不为，我就卖给国外，如果有利润就去做，合适的机会，出现正基差就会去国外买原料，原料一定是靠进口的，江铜原料也不能满足自己的产能，一定在国外买原料。

中国证券报：在美国量化宽松政策（QE）缩减、退出“时间表”仍有变数的情况下，怎么看下半年的铜价？

景川：过去十年间，铜与其他基本金属价格的“金融升水”是十分明显，多数价格实际上回到成本线之下，一是全球资源不平衡，经济结构不平衡，稀缺的基础上有很大的需求量，欧美、北美需求量没那么大但产量大，整体上结果导致地区上不平衡，导致升水同时存在，使铜价也高。

十年前，伴随中国进入全球化时代，全球进入宽松的政策环境，包括中美在内。在2008年后，这种宽松环境更加剧烈，这种环境导致“金融升水”继续存在，融资手段有一定投资价值与空间。但随着下半年来临，美联储对QE态度的转换，2008年以来第一次谈到退出的时间和整个过程，从今年下半年开始缩减到明年年终结束，这意味着美国经济复苏，以及美国继续放松的状况开始改变，这种金融政策开始减弱，中国去产能去经济杠杆也逐渐清晰了。

回到铜价，即使出现这类问题，总体到下半年，具体到哪个位置很难说，但伦铜反弹已经碰到了每吨7000美元一线，而国内沪铜在每吨50000元是比较难突破的压力线，是否能真正意义上站得住，还需观察，但总体并不太乐观。