□银河期货 王江川

近年来，随着我国公路等基础设施建设规模的增长，对道路沥青的需求持续增长。然而其价格波动频繁，相关企业面临的价格风险较大。石油沥青期货上市后，有助于完善能源化工类期货上市品种体系，也为今后推出原油期货积累经验。

此前上期所上市的能源化工类期货品种为燃料油和天然橡胶。燃料油的合约价格约为5000元每吨，交易单位为50吨，交易所保证金比例为8%，最低投资门槛约为20000元每手；天然橡胶的合约价格约为20000元每吨，交易单位为10吨，交易所保证金比例为8%，最低投资门槛为16000元每手。

相比之下，石油沥青合约的保证金比例仅为前两者的一半，为4%，同时，现在70号A级道路石油沥青价格每吨约4800元，同燃料油相当，但交易单位为10吨每手，同天然橡胶相当，所以石油沥青的最低入市门槛约为2000元每手，合约大小较为适中，这不仅利于提高沥青期货的流动性，也易于控制各种可能出现的风险。

此外，合约每手的最小变动价为：1元/吨*10吨/手=10元。同时，若期货公司加收3个百分点的交易保证金计算，则石油沥青合约的最小入门门槛为3500元/手，因此，沥青期货可以看作是个“小合约”品种。

从2012年开始上市的三大交易所新品种来看，继白银之后的三个“小合约”期货品种玻璃、菜籽、菜粕成交均表现活跃，而此次上期所推出沥青期货合约出于活跃成交的出发点，同样是“小合约”品种。沥青市场有一定的垄断性，小合约可以吸引更多的参与者，一定程度上改善市场参与格局，防止价格垄断阻碍期货市场价格发现功能，也能为中小贸易商的套期保值提供更加灵活的选择。

上期所拟上市的石油沥青期货合约，其合约交割月份为24个月内的合约，其中最近1－6个月为连续月份合约，6个月后为季月合约。相比起之前三大交易所已上市的所有品种，石油沥青期货是第一个将交割月份延伸到两年的期货品种，此举不仅更加利于发现远期的沥青价值波动，更多的是满足不同市场参与主体的交割时限要求，同时参照国外交易所经验，原油期货的合约交割月份一般也大于一年，比如纽约商品交易所的WTI原油期货的最远的交割合约为九年，上期所石油沥青期货如此安排，也是为未来原有期货上市做“先试先行”的准备。

上期所此次拟上市的石油沥青合约标准品为70号A级道路石油沥青，在长江中下游地区和华南消费区具有广泛的认知度，容易作为定价基准。石油沥青合约实物交割的70号A级道路石油沥青，质量标准需符合《上海期货交易所石油沥青期货交割实施细则(试行)》中规定的技术要求。

每一仓单的石油沥青，必须是上期所批准的注册商品(交易所批准的注册品牌或生产企业生产的符合质量规定的石油沥青)，须附有质量证明书。仓单应当由上期所指定交割仓库或指定沥青厂库按规定验收后出具。具体的注册商品和升贴水标准，由交易所另行规定并公告。

上期所对拟上市的石油沥青合约进行风险控制，有效保证合约交易正常进行。首先，根据沥青期货合约持仓大小，交易保证金比例会适度调整。合约持仓量越大，交易保证金比例越高，当总持仓量大于50万手时，交易保证金比例提高到8%。

其次，上期所会根据沥青期货合约上市运行的不同阶段调整交易保证金，随着时间临近交割期，保证金会从合约挂牌日的4%提高到最后交易日前两个交易日起的20%，以保证交割更加顺利，降低违约风险。

第三，当出现连续涨跌停板时，涨跌停幅度，当日保证金比例和当日结算时保证金比例都相应升高，在保证价格发现的功能情况下，适当降低参与主体的资金杠杆倍数。第四，不同时期沥青期货合约的投机头寸采用限仓制度。随着合约交割的临近，非期货公司会员和客户的投机头寸应该相应减少。