配套制度要跟进，政策扶持力度需加大

经营风险管理业务并涉及大宗商品贸易的新型公司，在新的市场中开展全新的业务，没有更多的政策支持和指导，只能“摸着石头过河”，这就是当前期货公司风险管理子公司最真实的写照。

配套制度缺失，主营类现货业务

作为期货公司的一项创新业务，风险管理子公司肩负的使命就是基于期现货市场、场内外市场，设计出满足实体企业个性化需求的衍生产品，帮助这些企业管理好市场风险。试点业务倒是先行了一步，但相关配套制度迟迟没有跟进，使得风险管理子公司当前开展的主要业务与其他现货贸易企业的业务区别不是很大，基于合作套保、定价服务的风险管理业务相对稍少一些。

根据此前的调查，现在已开展业务的风险管理子公司主要从事的是仓单服务、基差交易业务。业内人士告诉期货日报记者，这是因为仓单服务、基差交易与现货贸易联系紧密，风险管理子公司及其期货公司股东在这两项业务上或多或少都有一些经验，而且操作上也没有什么政策障碍。而合作套保、定价服务在现有的会计制度下，还面临着不少财务、税务处理上的难题。尤其是定价服务更像是个性化的场外（OTC）产品，风险管理子公司不仅需要潜心研究，而且还需要更多衍生工具给予支持。

子公司开展的仓单业务实质就是大宗商品现货贸易。之前，期货公司基本都有过以中间介绍人的角色帮助客户办理标准仓单采购、销售、串换、期转现等经历，风险管理子公司在这方面既有经验又有资源。而基差交易则更多是期现套利操作，风险管理子公司也有一定的先天优势：不仅可以利用自有资金赚取价差收益，还可以总结出成熟的基差交易模式，引导实体企业在现货贸易中利用基差交易管理风险。不过，目前风险管理子公司开展的基差交易大都是利用自有资金进行操作。

对于多数风险管理子公司的类现货业务说法，上海一家风险管理子公司相关负责人说，这与当前的现实情况有很大关系。“业务刚刚起步，风险管理子公司首先要有饭吃，得生存下来。酒足饭饱，才有精力为实体企业设计个性化的场外衍生风险管理产品。”这位负责人说，相对于仓单业务，基差交易成本较低，风险小，收益相对稳定，是现阶段风险管理子公司的重要收入来源。风险管理子公司引导企业客户参与基差交易，首先得拿出一个成型的、相对稳定的基差交易模式，而目前大多数公司的基差交易模式并未成型。“交易模式一旦成型，公司肯定会向企业客户推广。”

在上述子公司相关负责人看来，风险管理子公司之所以还没有大力开展合作套保、定价服务业务，除了实体企业需求（一些企业注重收益而不在意套保效果）与风险管理子公司服务存在一些不对等的客观现实外，还有相关政策和制度上的障碍。随着未来一些配套制度的明确，这些业务甚至基于其上设计的场外衍生产品便会很自然地送到实体企业面前。

绕道前行，吃力难讨“好”

实体企业最迫切的需求是融资服务和套期保值服务。面对开展上述业务所遇到的障碍，风险管理子公司并未停步，而是展现出了未来OTC产品设计者的潜质，依据自身对各项业务的认识和理解，摸索各种可能的方式，绕道前行。

由于无法直接为企业提供仓单融资服务，风险管理子公司便将其转化为仓单“卖后再买”的回购服务，即现货企业把仓单卖给子公司得到资金，未来某一时间再以约定价格买回去。但这其中存在一定风险，如未来质押商品价格下跌，企业违约不回购。据介绍，在购买企业仓单时，风险管理子公司都会委托相关质检机构进行抽检（标准仓单除外），评估价值，并将融资利息收入等费用考虑在内进行折价。子公司持有仓单期间，如果仓单货物价格下跌，企业需及时向子公司补足跌价的差额，若企业不及时补差额便视为违约，子公司则会通过期货市场来套期保值。这样一来，即使企业违约，子公司也不会有什么损失。

如果是非标仓单回购，子公司还将面临诸如企业与仓库勾结进行重复质押等风险。只有风险管理子公司自己找仓库和质检机构，并做好质押仓单的全程监控，才能杜绝这一风险，但为此要付出高昂的人力等成本。

据了解，鲁证经贸有限公司已经开展了多笔仓单回购业务，基本都是非标仓单。该公司风控主管秦小海告诉记者，总体算下来，非标仓单回购并不比标准仓单回购利润率高，“唯一的好处是非标仓单市场规模大，业务量大”。

记者了解到，即使面临上述诸多的环节和风险点，目前仓单回购业务收入也只是稍高于同期银行贷款利息收入，而且占用公司的资金量较大。为此，有个别公司把主要资金放在基差交易等上面，仓单业务规模相对较小。“他们是在等银行授信，拿到授信后再做仓单回购业务，就不会大量占用公司的资金。”一位行业人士说。

在帮助实体企业套期保值方面，让风险管理子公司比较头疼的是，在现有的会计制度下，完成套期保值后如何走账，尤其是国有企业。据介绍，不少风险管理子公司的思路都是通过现货购销贸易来完成走账。

如果企业不缺钱、缺专业人才的话，子公司可根据企业需求设计套保方案，指派专门人员在企业的期货账户上为其操作即可，报酬可以咨询费或服务费的方式支付。若企业既缺钱又缺人，子公司则需要通过自己的期货账户为其进行套期保值，报酬及资金使用费同样也可以咨询费或服务费的方式支付，但套期保值结束后走账问题比较难办。不管是“期货赚、现货亏”还是“期货亏、现货赚”，要让子公司的期货账户与实体企业的现货盘面实现平衡，就需要赚钱的一方向亏钱的一方打钱，但直接打钱没有正当名目，最终可能会通过实体企业与子公司之间的一笔现货购销贸易来实现。民营企业还好，如果是国有企业，可能还会招来一些非议，影响子公司与实体企业未来的合作。

“这样的套保服务太折腾，既费时又费力，有时候吃力也难讨好。”主管风险管理子公司业务的金瑞期货副总经理邓力对期货日报记者坦言。

有行业人士表示，与其这样做，还不如与企业直接签订一个远期的销售或采购合同，企业支付一定的酬金，风险管理子公司则通过期货等衍生工具来为自己转移或对冲风险。“其实，这就是一种定价服务。”邓力说，现货产业对套期保值的需求很大，但很多企业因为公司性质、股东背景以及会计制度等因素限制，无法直接进行套期保值。对于这些企业来说，定价服务就是一项可以帮助他们实现套期保值的业务。但上述合作的前提是企业信用度要高，否则风险管理子公司还会面临一定的风险。

除上述的定价服务，风险管理子公司还可以根据实体企业的需求，为此设计出一个等于或优于企业心理价格的产品，并报出价格，由企业直接购买这个产品。“风险管理子公司的价值就体现在这里，否则就和一般的现货贸易公司没什么区别了。”在邓力的规划中，未来的金瑞前海资本管理（深圳）有限公司将是一个专门为企业设计个性化的定价服务产品等衍生工具的风险管理机构。

现实情况是，即便风险管理子公司现在有心来做定价服务及相关产品，但可用的期货等衍生工具有限，有时候甚至会面临不能完全转移或对冲风险的窘境。另外，设计出来个性化场外定价产品，现有的会计准则无法认定属于套保或风险管理工具，且没有法律地位，容易引发纠纷。

减少束缚，加大政策扶持力度

风险管理子公司诸多业务无法快速有效推进，根源在于一些政策和制度上的束缚。要让这些“幼苗”茁壮成长，就需要一片“养分”十足的好土壤，即宽松、安全、有创新动力的发展环境。推进相关配套政策出台，减少财务、税务等方面的限制，消除部分业务的法律风险，刻不容缓。

首先是风险管理子公司的性质，其业务涉及金融服务和现货贸易两个领域，但目前已完成工商注册的风险管理子公司大多都被认定为实业公司。显然，现有的公司性质认定、注册等相关规定，已经无法适应这一新型公司形态。

事实上，金融性质的公司相对实业公司有很多优势。一是金融机构在银行的存款利息比实业公司高；二是金融机构从银行拿授信要比一般的中小型实业公司容易，且授信额度也较高；三是只有金融性质的机构才可能获得融资业务资格。此外，今后在外汇、金融、税务等改革中，金融性质公司可能会优先享受到“改革红利”。

接受期货日报记者采访的风险管理子公司普遍希望，有关部门能充分考虑风险管理子公司的特殊性，优化相关制度或特事特办，给予公司一个涉及大宗商品贸易的特殊金融机构“名分”，同时批准风险管理子司开展针对实体企业需求的仓单融资业务。这样不仅有助于各风险管理子公司更好地研究、设计个性化的场外衍生产品，服务实体企业，而且还能妥善解决当前各公司业务开展中遇到的一般性的财务、税务处理难题。

具体到风险管理子公司业务层面，目前缺乏一个针对仓单服务、基差交易、合作套保、定价服务的业务操作指引，以及与相关业务配套的财务、税务处理特别规定。再深一步讲，风险管理子公司基于四大业务而设计的个性化场外衍生产品，因相关法律法规认定的限制或缺失，面临着较大的法律风险。有子公司提出，希望中期协等有关部门能联合其他相关部门起草并推出类似于ISDA协议（国际掉期与衍生品协会为国际场外衍生品交易提供的标准协议文本及附属文件）的中国场外商品衍生品主协议，给予子公司设计的场外衍生产品法律地位。

“一旦有了‘中国版’的ISDA协议，风险管理子公司现在开展相关业务中遇到的财务、税务难题都会得到解决，产品违约、引发纠纷的概率将会大大降低。”邓力说。

采访中，除配套政策的尽快跟进外，风险子公司人士还期望有关部门能加大对其政策扶持力度。

第一，为风险管理子公司业务的开展提供更多样化的风险对冲工具。高效的风险对冲可以大大降低子公司运营中面临的违约等风险。在丰富国内期货品种、期权工具的同时，尽快试点境外期货业务，批准风险管理子公司通过期货公司参与境外衍生品交易。

第二，有关部门或机构应考虑在国内建立一个高效、规范、透明、信用度高的场外市场信息平台，为风险管理子公司业务及相关衍生品交易提供监督和第三方清算服务，避免交易违约和纠纷。

第三，将风险管理子公司认定为交易所的特殊交易会员，适当放宽子公司的套期保值持仓、套利持仓头寸限制，并在保证金计算方法（如单边计算）、保证金收取比例、频繁撤单限制、手续费率等方面给予一定优惠。此外，优化会计准则相关条款，尤其是要解决国企套保损益与现货盈亏不能合并计算等问题，解除国有企业套期保值的一些后顾之忧。

据行业人士透露，近期，中期协正在就风险管理子公司业务开展中遇到的政策问题及相关难题组织讨论。相信不久后，一些配套的政策和制度可能就会出台。