报告摘要 

宏观要闻

国内

央行继续正回购 本周净投放1240亿

4月25日，央行周四继续开展28天期正回购操作，正回购资金180亿元，中标利率维持2.75%。本周公开市场有620亿元正回购到期，900亿元央票到期。央行周二正回购100亿元，本周实现净投放1240亿元，结束此前连续九周净回笼态势。受五一假期的影响，货币的需求量增加，近期中短期利率有上行的势头。

中央政治局定调经济政策：宏观稳住微观放活

4月25日上午，中共中央政治局常务委员会召开会议，研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议并发表重要讲话。会议强调，面对新形势，我们要坚持用两点论看待问题，既要充分肯定取得的成绩，又要清醒看到存在的问题，未雨绸缪，加强研判，宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底。

国际

美国上周首申失业救济人数降至33.9万，好于预期

美国上周首次申请失业救济33.9万人，预期35万人，前值从35.2万人修正为35.5万人。上周首申失业救济人数为3月9日当周以来最低。波动性更小的首申失业救济四周均值减少4,500人，至35.75万人。

英国一季度GDP成功避免”三底衰退“，助推英镑井喷而上

英国第一季度GDP年率初值+0.6%,远超预期的+0.3%。这意味着英国经济成功避免了三底衰退，特别是在惠誉刚刚剥脱了英国3A主权债务评级之后。一季度GDP的大幅增长主要受英国服务业复苏以及北海石油产量大幅增加影响。采矿挖掘工业产出实现2002年以来的最大增幅。IMF下个月将抵达伦敦就英国经济进行年度评

西班牙失业率突破27%创历史新高 失业人口突破600万

西班牙失业率一季度失业率再创历史新高，该国失业人口总数突破了600万人，西班牙统计局报告2013年一季度失业率达27.2%，高于去年四季度26.02%失业率水平，创下自1976年有正式统计以来最高。

香港计划6月推出人民币银行同业拆息定价 取消部分交易限制

为进一步增强香港的离岸人民币业务竞争力，香港金融管理局宣布，计划今年6月推出人民币香港银行同业拆息定价，提供人民币贷款及利率合约的正式定价参考，同时放宽部分监管要求。

今日关注

美国第一季度GDP年率初值

美国第一季度个人消费支出物价指数年率初值

美国4月密歇根大学消费者信心指数终值

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股指期货

总持仓小幅增加，净空持仓增加1069手至14263手，当前空头实力有所增强，同时净增仓指标明显转负，预示着在上涨逻辑缺乏的市场环境中，期指短期走势相对悲观。

大宗交易量规模继续缩小预示下跌行情有所缓解，但收结价差明显回落、期现价差贴水放大、净增仓指标趋势向下并由正转负，可见投资者对后市的预期仍难言乐观。期指盘面来看，股指开盘低走伴随持仓大幅增加，说明空方主导了股指的下跌；在随后的反扑行情中，持仓并未明显下滑反而在反弹高点附近小幅增加，尾盘再次增仓下行，很明显空方在今天的走势中信心十足，将多方陷于被动。节日期间外围市场存在一定的不确定因素，建议投资者保持谨慎，前期空单可轻仓持有，把握日内短线交易机会。

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铜

4月25日沪铜延续前一天强劲的上涨势头，继续向上方发起冲击，当日涨幅达到1.34%，然而10日均线的压力令沪铜始终未能突破51500元/吨水平。当日英国政府公布其第一季度GDP同比增速年率超过预期，避免了三底衰退，而美国上周首次申请失业救济的人数也低于市场预期，说明美国就业市场正在持续改善。受英美两国的宏观利好信息刺激，伦铜当日夜间大幅上涨，预计短期也会提振沪铜价格持续回升。此外沪铜25日持仓量大幅减少4.49万多手，空方力量在假期前纷纷获利平仓离场，料这一情形在“五一”假期前仍会持续。预计未来铜价反弹的幅度仍待市场考验，52000元/吨或是近期反弹的一个阻力位，投资者可在该价位附近逢高沽空。

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锌、铅

4月25日沪锌跳空高开后走出高开低走格局，但是仍维持在20日均线上方，加上伦锌当天夜间受英美宏观利好数据刺激而大幅上涨，预计短期锌价仍会延续上行势头继续上行，但是需要关注14850元/吨对锌价的压制作用。此外观察会员前20名持仓排名，25日沪锌主力1308合约的净空单量增加到7043手，说明市场对锌价的此轮反弹力度持怀疑态度。随着“五一”假期的临近，操作上建议投资者在假期到来之前平仓离场观望，以规避节日期间的风险，等待节后在选择逢高抛空。

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铝

有色超跌反弹行情持续，伦铜连续两日上涨3%，伦铝两日涨幅也在1%以上。近期有色行情均以铜价为主导，沪铝和沪锌仅是被动跟随。前期报告多次提及，上一轮铜价暴跌源自市场对于“融资铜”观点的误判，伦铜融资库存需求的出现也使得有色超跌反弹更有底气。而在前期铜价跌破五万点之后，有关减产、升水走高的消息也支撑铜价乃至有色整体难以顺畅下行。铝价维持一贯滞涨抗跌特性，反弹行情中难有大涨动作。建议短多配置周边有色品种，沪铝待反弹至14800元/吨上方后空头才有一定盈利空间，目前建议仍以观望为主。

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橡胶

原油大涨的刺激下，沪胶重心预计继续上扬，盘中有望达到19500元/吨。但是鉴于节假日临近，期间面临的不确定性较多。因此在操作上仍宜以短线为主。长线时机尚未成熟。可以考虑19000下方短线多头入场，19300-19500元/吨上方多头平仓，止损设定为100元/吨。

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黄金

国际金价昨日大涨2.5%收于1467美元附近，全球强劲的现货买盘和和油价大涨推动金价继续走高，两周以来金价从低点已经上涨逾150美元，上演了一场多逼空行情。近期金价大涨受诸多利好推动，亚欧美现货市场买盘强劲，塞浦路斯政府不赞成出售黄金还债，高盛报告建议空头平仓，原油价格走高提升通胀预期。ETF基金持仓的持续下滑已经被激增的现货需求所取代，金价在突破1450美元后下一目标位1500美元，建议轻仓持多过节，今日空头在五一长假前平仓将推动国内期金大涨。

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白银

国际银价昨日大涨超5%，因美元走弱推动投资者对商品需求，以及投资者对黄金的购买热情带动白银上涨。从市场方面来看，目前投资者情绪高涨，股票等风险资产一路走高，这将减少对白银作为避险资产的需求。从供需方面来看，白银COMEX库存维持在高位，显示下游疲弱态势；且随着暂停生产的几家矿商加速恢复，在去年白银产出升至纪录高位（7.87亿盎司）的情况下，黄金矿业服务公司GFMS认为今年产出预计将触及8亿盎司的大关。预计短期白银反弹还将持续，建议投资者前期空单平仓观望。

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钢材

美国上周初请失业金人数创下今年3月初以来的最低水平，而且有迹象表明雇主的需求增加有且可能再加快聘雇，这对后市将公布的非农就业报告是一个侧面利好。欧洲的失业率仍为心头之患，3月法国总失业人数上升1.2%，西班牙一季度的失业率创1976年有历史记录以来的最高27.2%。失业加上德国经济数据较为悲观，市场对下周欧央行继续调低欧元区基准利率存有较大期待。社科院近期发布的报告指出，短期若从严执行调控政策造成供不应求，房价上涨压力仍然较大。尽管目前各地显示的住房销售数据和价格数据均表现良好，但其对房地产投资的刺激作用尚未全面体现。中钢协近期发布的月度报告认为宏观经济不振加上行业供过于求，5月旺季钢价仍将维持震荡走低。今天为五一节前最后一个交易日，避免风险下，多空仓位将继续减持，沪钢价格持稳为主。前期空单可寻合适价位部分了结，轻仓运行降低风险。

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白糖

由于巴西天气转好，巴西糖厂压榨恢复正常，全球食糖供应过剩再度成为市场主要关注点，导致近期原糖出现较大幅度下挫，昨日ICE7月合约最低跌至17.25美分/磅，跌破前期低点，笔者认为近期原糖将会维持疲弱走势，直至巴西乙醇政策公布调整，届时原糖价格有望展开上涨行情，而国内由于前期利好落空，市场在本周前些时候出现较大幅度下跌，洗出部分多头持有者，目前空头需要休整，笔者认为郑糖跌势并未完结，建议投资者长期空单继续持有，第一目标价位5000元。

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棉花

受出口销售数据提振，ICE期棉昨日继续止跌，主力7月合约收盘价报83.23美分/ 磅，预计在此价位或获得一定支撑。美棉短期的调整不影响长期看涨，由于 2013/14 年度全球棉花供给趋紧美棉仍存在上行的动力。国内方面，维持郑棉基本面偏空的观点，且抛储棉带来的市场供给宽松预期构成利空因素，建议投资者持偏空思路。但由于受到竞拍底价 19000元/ 吨的支撑，另外期价下跌也并未得到量的配合，因此预计郑棉大幅下跌的概率并不大。不建议投资者盲目追空，前期空单可持有，但需注意资金风险。

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豆类

周边市场回暖及技术买盘推动美豆大幅反弹，然考虑到日渐趋松供需面我们认为此次反弹空间有限，国内豆粕期货在禽流感疫情持续发散、生猪养殖低迷的情况下中长线维持弱势，短线规避五一小长假的空头获利了结风险；豆一受国产大豆货源紧俏及新作意向种植面积下滑支撑下中长期偏强运行，然周边市场压力不容忽视，维持区间运行观点。

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PTA

汽油消费旺季逐渐到来，国际原油继续反弹上行，带动大宗商品普遍上涨。聚酯产业链方面，聚酯产品库存维持低位，加之五一长假之前持续3天左右的备货推动，预计PTA将继续反弹向上。整体来看，PTA进入中期宽幅震荡行情，注意变换操作思路。

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油脂

豆油方面，南美大豆装船速度加快，大量的大豆运输到中国，在油脂库存高企的背景下，豆油压榨提升，供给增加，后期压力锐增，豆油中线应保持空头思路。技术上，Y1309合约中期下探寻底，技术弱态，建议投资者空单继续持有。

棕油方面，目前国内棕油港口库存不断提高，后期国内棕油库存依旧维持高位，甚至再度攀升。马棕油4月库存将小幅上扬，马棕油库存因素再度成为期价的重磅打击因素。中期来看，全球棕油供大于需的格局没有本质变化，偏空趋势不变。操作上，建议投资者空单继续持有。

菜油方面，菜油主力三连阳，成交量与持仓量激增，多头势头强劲，短期仍有上涨空间，但因连日强势上涨，预计上涨空间有限，第一目标位看到10000元/吨。操作上，建议投资者多单继续持有。

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菜籽菜粕

菜粕主力4月以来受禽流感概念提振强势反弹，但在60日均线受阻，数日震荡后连续两个交易日大跌下破2400关口；由于5、6、7三个月大豆到岸量可能达到1850－1900万吨，且新季菜籽可能较往年提前10天左右上市，目前仍在历史同期高位的豆、菜粕现货将明显下跌，预计远月合约跟跌，关注2300一线是否寻得支撑；1309-1401价差在上周小幅收窄后仍有扩大可能。主力持仓方面，现货商套保盘在菜粕1305为多头前两位，而在菜粕1309、1401及菜油1305、1309均持有大量空单，尤其是RM1401合约空头持仓非常集中。

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焦炭

25日连焦主力合约横盘整理，成交量大幅萎缩，持仓量小幅减少，空头优势依然非常明显。同日沪钢主力合约亦横盘整理，收出一颗十字星，量能萎缩明显。本周国内焦炭现货价格呈小幅下行态势，其中山东地区跌幅较大。面对持续回落的焦炭现货价格，进入4月以来独立焦化企业开工率不断下降，大部分焦企维持20-30%的限产幅度，企业库存也有所下滑。但是本周钢材现货价格稳中有跌，钢厂将继续打压焦炭价格，短期焦炭价格或维持低位盘整态势。今日是5.1小长假前最后一个交易日，在空头占优的情况下连焦维持小幅震荡格局的概率较大。建议投资者暂以观望为宜，注意控制好仓位。另外，渤海商品交易所4月29日、30日正常开市，其价格走势或将直接影响5.1小长假后连焦首日走势。

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焦煤

25日焦煤主力合约1309区间震荡，成交量大幅缩减，日成交量仅15万余手，为上市以来最低，持仓量也继续减少，刷新前期低点，首次跌至9万手以下。从前十大主力持仓情况来看，多空双方均大幅减持，空方减仓力度较大，但空方目前仍旧占据优势。全国焦煤市场主流持稳，成交情况持续疲软，钢厂焦化厂成本压力较大，导致采购价持续下调，商家观望态度较浓，预计短期焦煤现货市场将弱稳运行。期煤昨日震荡走高，但未能突破1150元/吨一线，又因临近假期，成交量大幅缩减，上行空间恐有限。投资上建议，今日是节前最后一个交易日，保证金比例上调，注意控制持仓风险，或可选择平仓获利离场，以观望为宜。套利方面，焦炭和焦煤的期价比值目前仍在合理统计区间内运行，无明显套利机会，建议继续观望。

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PVC

国内PVC市场延续淡稳态势，个别有意向高报，但缺乏刚性配合下，提涨仍显谨慎。氯碱设备的春季检修工作仍有持续，但整体力度降低，且持续时间均不长，基本在一周左右，供应面依然相对充裕，成交难有改善。乙烯法成本支撑减弱，齐鲁石化5月份面临开车，预期至5月中旬左右出产品，且5月份恢复华东调拨计划，后期不排除5月初定价有降价压力。

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塑料

国际宏观经济继续向好,美国上周初请失业金人数以及应该GDP数据均好于预期推动欧美股市上行，再加上叙利亚交站双方使得中东地区局势不稳，多种利好推动国际油价继续上行,整体宏观方面继续支撑塑料价格；但塑料基本面利空持续，地膜需求已经进入淡季，多数地膜企业已停机检修，整体开机率已下降至20%左右，且前期检修装置近期继续复产，再加上武汉乙烯新的大型PE装置计划投产的消息开始传出，同时给后市空头带来炒作题材，供需矛盾突出持续对塑料价格形成压制,将限制反弹幅度；持仓方面，昨日期价继续反弹,成交持仓与价格走势出现了底背离,技术上对塑料价格支撑逐渐明显，且考虑到隔夜宏观利多,预计今日9月合约价格继续反弹的概率较大，今日或将考验10000-10100元/吨的缺口压力位，价格运行区间为9800-10050元/吨，建议趋势空头先适度减仓，待反弹趋势走完再度入场，前期抄底多头谨慎持有。

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甲醇

国际宏观方面继续对甲醇价格形成支撑，主要来源于欧美经济数据的利好;不过甲醇基本面利空依然未变，后市尽管装置检修较多，但装置复产对冲掉了部分利好，且宁波禾元乙二醇装置月底计划检修，但考虑到宏观以及盘面做多氛围浓厚等因素的影响,今日9月合约再次冲高的概率较大,价格运行区间为2760-2800，建议空头继续持有,短线以做多为主。

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玻璃

自玻璃主力跌至现货盘面最低价后，空头逐渐丧失筹码。前期报告多次提及，玻璃行业基本面今年情况并不算太差，市场预计5月需求旺季也会如期来临。由于交割制度导致的现货基准偏差预计在1305交割之后也可能得到解决。前期主力空头加速撤离。节前也似有一些利多因素支撑玻璃期价上行，近月交割盈利终被部分资金关注，周四1305一度封在涨停；宏观环境由弱转强同样为玻璃走高提供有利条件。不过，节前资金多以短线为主，利好因素也尚处于预期阶段，上涨因素仍不确定，玻璃反弹力度有限。操作上，建议节前日内短多为主，关注1358上方压力能否有效突破，风险偏好者可尝试少量长线多单测试。

助理研究员 徐佳琪