海通证券4月26日发布中国人寿（601628）的研究报告称，中国人寿(601628.SH)于2013年4月26日披露一季报。公司2013年一季度归属于公司股东的净利润100.8亿元,EPS0.36元,同比大幅上涨79.1%,符合预期;一季度末归属于公司股东的净资产2318.8亿元,BVPS8.2元,环比年初增加4.9%,略高于市场预期。对此,点评如下:

净利润大幅增长,主要由于12年一季度利润基数较低。中国人寿一季度净利润同比大幅上涨79.1%,主要由于:1)12年一季度大量计提资产减值,净利润同比11年下滑近30%,基数较低;2)今年一季度资产减值由去年的76.9亿下滑到8.5亿;3)总投资收益同比大幅提升37.2%。净资产较年初小幅上涨4.9%,略高于市场预期,浮盈进一步提升。今年一季度尽管股市下滑约1%,但金融债和企业债小幅上涨,推动中国人寿一季度净资产环比提升4.9%,增速高于太保(3.4%),略高于市场预期。此外,公司的浮盈由12年底的53.9亿进一步提升到一季度末的61.1亿。

退保率出现提升,但预计对公司影响不大。中国人寿一季度退保金同比大幅提升102.6%,分析师认为主要是因为今年一季度年化退保率提升到约5.5%,高于太保寿险(4.8%),更是远高于公司去年一季度约3.1%的水平,提升幅度较大。

退保率提升主要由于银保渠道退保增加;考虑到5.5%的退保率在上市公司中仍处于中游水平,以及公司1季度保费收入高达1119亿元,相比之下约201亿的退保金不会对公司的流动性产生影响;预计对公司运营影响不大。

投资收益逐渐复苏。今年一季度尽管股市下滑约1%,但金融债和企业债小幅上涨。中国人寿根据市场情况,加强投资主动操作,同时加大固定收益类投资资产配置;一季度投资收益同比去年大幅提升37.2%,其中一季度年化总投资收益率高达5.82%,综合投资收益率相比更高,接近6%,均高于内含价值精算假设,显示出投资收益正逐渐复苏。预计中国人寿全年利润增速高于同业。主要因为:1)12年公司大幅计提资产减值高达310亿,净利润同比11年下滑近40%,基数较低;2)12年大幅计提资产减值后浮亏已扭亏为盈,今年1季度末浮盈已达到61.1亿,或将提升13年利润;3)公司是纯寿险公司,不受财险行业承保利润率逐渐下滑的影响。

中国人寿偿付能力充足,投资收益逐渐复苏,预计全年利润增速将领先同业。目前公司13PEV仅1.22X,估值处于历史底部,长期投资价值出现。维持中国人寿“买入”评级。基于历史估值,给予中国人寿1.63倍内含价值倍数,6个月内目标价22.31元。行业排序:平安、人寿、太保、新华。

（期货日报网快讯中心）