□海通期货 成艳丽

国债期货于9月6日在中金所正式挂牌上市，首日表现平稳。国债期货的平稳开局，一定程度上将缓解市场对“3·27事件”是否重演的过度担忧；稳健的运行也有利于投资者构建成熟的交易策略，吸引利用国债期货套期保值需求的显现，从而吸引新的资金入场，增加市场容量；稳健合理的运行也将增加监管层对国债期货的信心，有利于国债期货市场的继续推动和更好的发展。

　　 首秀平稳 折射市场谨慎心态

时隔18年，国债期货王者归来重返历史的舞台，上市首日平稳运行。当日主力合约TF1312收平，TF1403、TF1406合约均小幅收涨，三种合约当日累计成交约3.66万手。

具体来看，主力合约TF1312挂牌价94.168元，开盘价94.220元，收于94.170元，平盘，当日交投区间为94.140元-94.540元，成交34248手，当日增仓2625手；TF1403合约挂牌价94.188元，开盘价94.220元，报收于94.288元，涨0.11%，当日交投区间为94.200-94.694元，成交量1840手，当日增仓218手；TF1406合约挂牌价94.218元，开盘价94.900元，报收于94.344元，涨0.13%，当日交投区间94.306元-94.900元，成交量547手，当日增仓116手。

当日开盘后三个合约成交活跃，价格迅速上涨，然而约半个小时后均冲高回落，价格逐步回落，截至收盘三个合约价格均回归至其合理价值区间内。以TF1312合约为例，开盘后价格即迅速走高，最高涨至94.540元，比开盘价上涨0.34%；之后冲高回落，价格缓慢下跌，收盘时收平于94.170元。早盘出现冲高回落可能是由于市场开盘后受到一些对国债期货期待已久的资金追捧，带动价格上涨，然而在其价格偏离其合理价值时，又受到短线投机资金和套利盘的打压，价格逐渐回落至合理区间，这也说明投资者的心态较为成熟，当日没有出现暴涨暴跌的现象。

上市首日国债期货的成交量和新增仓量均低于市场预期，显示出参与者的心态较为谨慎。据悉当日国债期货的主要参与者还是以前有过商品期货或者股指期货操作经验的机构投资者或者个人。

　　 现券弱势制约下周表现

目前，由于监管限制，银行和保险两个最大的国债持有者并未被获准进入国债期货市场，券商和基金尽管已经拥有国债期货通行证，但证监会对券商自营和公募基金资金进入国债期货市场也有诸多限制，比如证券公司自营权益类证券及证券衍生品（包括股指期货、国债期货等）的合计额不得超过净资本的100%、公募基金参与国债期货交易必须以套期保值为目的，并且在任何交易日终，持有的买入国债期货合约价值不得超过基金资产净值的15%，持有的卖出国债期货合约价值不得超过基金持有的债券总市值的30%等等。在这些限制之下，券商和基金等机构投资者感觉操作空间不大，因此在上市首日可能采取了观望的态度，并没有盲目入市。

另外，从成交和持仓的情况来看，以主力合约TF1312为例，当日成交量为34248手，新增持仓量仅为2625手，成交持仓比大于10，显示交易主体还是以短线投机和套利为主，套保等中长期持有需求较少，这种情况预计在上市初期还会持续一段时间。

从日内价格波动幅度来看，当日主力合约TF1312日内价格最高波动幅度为0.400元，波动率为0.42%；TF1403合约日内价格最高波动幅度为0.494元，波动率为0.52%；TF1406合约日内价格最高波动幅度为0.594元，波动率为0.63%。鉴于国债期货的手续费率和保证金比率较低，日内交易仍有获利空间。

现券市场方面，上周五银行间债券市场早间因国债期货开盘后价格偏高，期现套利空间显现，个别可交割券交投略显活跃，但由于现券市场缺乏实质性买盘支撑，午后交投渐趋平静，收益率逐步回升。预计下周随着季末时点的来临，货币市场资金价格面临上涨风险，而经济基本面方面通货膨胀的温和上涨也对债券市场中性偏利空；同时，9月13日财政部将发行260亿元30年期附息国债，在资金面、经济基本面和供给三方面的压力下现券市场或将延续弱势震荡的格局；现券市场的弱势可能将制约国债期货下周的表现。