a。国际食糖：减产支撑价格持续走高

图1巴西中南部甘蔗压榨量/糖产量单位：千吨

资料来源：UNICA、迈科期货研究部

图2巴西中南部制糖比例单位：1

资料来源：UNICA,迈科期货研究部

巴西进入2016/17榨季已经3月有余，累计压榨1.41亿吨甘蔗，创有记录以来新高。新糖产量截止6月1日，产糖698.6万吨，同比增长46%。6月上旬来巴西产区遭到暴雨袭击，上半月降雨量71mm达到去年同期的三倍，耽误压榨时间近一周。巴西行业协会7月4日当周即将公布6月上半月压榨及产量数据，根据福四通6月28日预估，上半月甘蔗量将下滑到3080万吨，同比减少22.4%。除此之外巴西南马拖格罗索州与帕拉纳州出现霜冻天气，甘蔗压榨量分别减少34%、38%，糖产量随之下降。由于天气影响2016/17榨季巴西糖总产量可能达不到USDA预计的3707万吨，增产量可能较榨季初预期有所下降。

图3巴西糖醇比价

资料来源：UNICA、迈科期货研究部

图4巴西食糖产销单位：千吨

资料来源：UNICA,迈科期货研究部

通常榨季初期甘蔗糖分含量较低，制糖比例处在低位，而2016/17榨季从压榨开始制糖比例就处于较高水平。同时国际糖价走强，5月糖醇比价已经升至0.99，进一步提振制糖比例。根据美国农业部预计巴西2016/17产量结束连续三年减产，回升至3707万吨。但从目前看来，巴西霜冻及降雨影响，产量或将在3400-3500万吨，与上榨季基本持平，对价格影响将由利空向中性转变。

图5印度当年供应余缺单位：千吨

资料来源：USDA、迈科期货研究部

图6印度国内食糖价格单位：卢比/吨

资料来源：印度批发中心，迈科期货研究部

印度是全球第二大食糖生产国，同时也是最大的消费国。印度产量在2014/15榨季达到有记录以来第二高位3045万吨，最高为2006/07榨季3078万吨，随后的两个榨季产量预计均下降。从2015年开始厄尔尼诺造成印度干旱，虽然6月中旬以后季风雨如期而至，但之前由干旱造成的减产依然无法弥补，根据USDA预计2015/16榨季产量2770万吨，减产9%，2016/17榨季继续减少至2550万吨，年度供应出现缺口90、170万吨，至2016/17榨季末期末库存将下降至800万吨，库存压力减轻。由于印度糖产量下滑，其国内价格大幅上涨接近2000年以来高位，从本榨季初至6月份价格涨幅达到32%。价格上涨帮助糖厂兑付甘蔗款，对蔗农欠款已从2015年2180亿卢比下降至423亿卢比，稳定下年度产量。政策方面，印度政府表示对糖出口征收20%关税以及对中间商存货量进行限制来缓解国内供应压力，减少了国际市场贸易量，未来价格继续坚挺。

图7全球食糖产销缺口单位：千吨

资料来源：USDA、迈科期货研究部

图8全球食糖库存量单位：千吨

资料来源：USDA、迈科期货研究部

国际供需格局情况较为明确：食糖主产国印度、泰国及中国均出现较大幅度的减产，并且食糖的刚性需求，消费量稳定增加，使得年度供需出现缺口，库存量从2015/16榨季开始至少连续两年下降。根据美国农业部的数据推算，2015/16榨季缺口预计为731万吨，2016/17榨季缺口432万吨。虽然巴西产量大概率增加且制糖比回升，抵消了部分缺口，但从整个供需的格局看，产不足销带来的影响占据了主导地位，是价格底部抬升的核心因素，而未来印度、泰国干旱影响是否能进一步扩大，将成为价格持续走强的后援力量。

b.中国食糖：旺季来临关注消费情况

表1：截止5月底各产区产销数据单位：万吨

数据来源：中国糖业协会，迈科期货研究部

图9中国当前年度供需缺口单位：万吨

资料来源：中国糖协、迈科期货研究部

图10广西糖消费量当月值单位：万吨

资料来源：中国糖协、迈科期货研究部

2015/16榨季中国产量糖协预估值为870万吨，截止5月底全国产量869.95万吨，除了云南个别糖厂鲜有压榨以外，其余产区均已收窄，可以认为新糖已经全部上市，供给压力处在最大时期。消费方面从数据来看，下滑严重，除了云南地区的产销率超过去年同期外，其他均为下降。但是深究云南糖产销率提高的原因看，是走私糖被消费而不是国产糖。根据国际投资机构的预估，本榨季走私进入中国数量约为150-200万吨，大量挤占了国产糖市场。

广西6月份的产销数据即将公布，预估值为35-45万吨，较5月的21.5万吨有明显的提高，就此计算产销率便打到60%以上，消费情况略有好转。从目前产销率推算，今年总消费将维持在1000-1200万吨(未计算走私)，预计难以达到糖协公布的1500万吨，供需平衡表将由短期转变为平衡。7月气温升高冷冻食品消费量开始逐渐增加，并进入食糖传统消费旺季，未来持续关注消费量能否大量增加，阶段性提振糖价。

c。进出口：价差缩小进口量下降

图11白糖(6233, 14.00, 0.23%)进口利润单位：元/吨

资料来源：布瑞克、迈科期货研究部

图12白糖月度进口量单位：吨

资料来源：海关总署、迈科期货研究部

6月原糖价格进一步走高，使进口利润持续下降。截止6月末关税配额利润下降至500-700元/吨，年度内配额184.5万吨将用完，配额外亏损进一步加大至600-800元/吨，未来两个月进口数量预计将减少。截止5月底，榨季内共进口209万，大幅低于上榨季的315万吨，全榨季预计总进口量约为300万吨，同比下降20%以上。国际价格走高后，走私量也将得到抑制，加上南方产区加大打击力度，后几个月将是国产糖最好的销售时机，旺季价格压力有望减轻。

d。持仓分析：郑州仓单压力难减

图13CFTC基金持仓单位：张

资料来源：CFTC，迈科期货研究部

图14ZCE仓单数量单位：张

资料来源：ZCE，迈科期货研究部

自今年3月以来，CFTC基金多头持仓稳定增加，6月21日数据达到记录以来第二峰值，最后一周出现小幅下降。6月基金多头持仓量共增加34755张，小于5月的70180张，涨幅缩小说明国际市场对价格在20美分以上继续看多分歧出现。如果未来价格上涨幅度放缓后，需要留意基金持仓的集中平仓，国际价格将出现大幅下跌。中国仓单数量6月稳中略增维持高位，有效预报增加1193张。现货市场销售不旺，库存转移到郑州盘面上来，同时受库容的限制，仓单继续增加量有限，但对价格的压力依旧存在。

e。白糖行情展望与操作建议

图15ICE10原糖收盘价走势(美分/磅)

资料来源：ICE，迈科期货研究部

图16ZCE09郑糖收盘价走势(元/吨)

资料来源：ZCE，迈科期货研究部

国际市场：国际市场印度、泰国减产利好持续发酵，虽然6月天气情况出现好转，但前期的干旱造成的减产未能弥补。巴西6月降雨使压榨延迟及港口外运受阻，国际市场炒作阶段性短缺，价格一度越上21美分。长期看，国际市场从2015/16榨季开始进度短缺，价格下方支撑坚挺。阶段性7-9月巴西进入集中供应阶段，价格短期存在压力。盘面上看，若20美分关口顺利压力转支撑，价格持续向上；若回调强支撑将在18美分处。

中国市场：中国新糖已经全部上市，截止5月数据，消费情况一直处于不温不火的状态。6月市场预计有所回暖，个别大厂售糖量增加，关注即将公布的6月产销数据及旺季消费情况能否好转。郑糖价格6月末被原糖带动突破5800压力线站上6000，现阶段国内市场利多因素有限，价格主要跟随原糖走势。如果外盘继续上涨，09价格将维持在6200-6300，若外盘出现回调，09价格预计回落至6000附近。