a。国际棉市：美新棉种植增加超预期价格上涨受阻

图1美国、印度棉花播种面积单位：千公顷

资料来源：USDA，迈科期货研究部

图2印度sharnk-6价格 单位：万吨

资料来源：USDA，迈科期货研究部

美国新棉种植面积的增加，一直是未来国际市场价格上涨的不确定因素。上年度未种棉的地区今年将重新种植，在本年度初期(2015年11月)的植棉意向调查中，面积增加幅度预计为10%。截至6月12日，新年度种植进度已完成89%，实际种植面积高于意向调查。根据6月30日美国农业部发布的报告显示，实际播种面积为1002.3万英亩，较3月的预测值增加4.8%，同比上年增加16.8%。6月美国棉区天气良好，新棉长势稳定，少数棉田结铃，高于上年同期2%，产量预计322.2万吨，增加15%，基本面偏空。

印度是国际市场中另一产棉大国。2015/16年度印度棉花种植面积1.785亿亩，因为虫害白粉虱极为严重，棉农新年改种甘蔗、花生豆类及其他作物，预计减少7%至1.65亿亩。产量方面，本年度产量预估583.4万吨，下降9.15%，下年度播种已基本结束，由于单产回升，产量略有增加预计609.56万吨。6月季风雨到来，但由于拉尼娜出现概率增加，预计直到9月降雨量将超过历史平均水平，未来印度将面临洪涝灾害。本年度厄尔尼诺造成的干旱减产，使其国内棉花供应短缺价格大涨，支撑国际国际价格；同时出口量大幅下降，增加了美棉、澳棉及巴西棉的出口竞争力，增加国际市场棉花消费。

图3全球棉花种植面积、产量单位：千公顷、万吨

资料来源：USDA，迈科期货研究部   

图4全球棉花库存变化单位：万吨、%

资料来源：USDA，迈科期货研究部

表2：USDA5月全球供需平衡表

来源：USDA,迈科期货研究部

6月的数据显示全球总供需情况进一步好转：印度产量预计大幅下降，及埃及和西非棉花产量调减，主要出口国美国种植面积增加，预计产量同时增加，抵消一部分减产。全球2015/16及2016/17两个年度种植面积下降，单产增加产量略有回升，但新棉供应量持续低于消费，供给压力在转轻。期末库存小幅下调，国际市场去库存进程持续进行，但这依旧将是一个十分漫长的过程，

b.中国：新棉销售告罄推高国内价格

图5中国棉花年度供应单位：万吨、%

资料来源：USDA，迈科期货研究部

图6年度内棉花销售单位：万吨

资料来源：国家棉花市场监测系统，迈科期货研究部

6月新疆棉区遭遇到不利天气降雨的袭击，少数地区遇到冰雹绝收，南疆情况普遍好于北疆，其余大部分棉花长势较好。7月棉花进入开花期，随后将陆续开始棉花打顶工作，从时间看较往年退后一周，如果未来没有极端天气发生，对产量影响较小。2016/17年度产量预计为468万吨，比今年进一步下降。美国农业部的数据预估低于棉花检测中心，但从方向上看产量数据均为调减。国内持续减产利好价格，并进一步帮助巨大的国储库存消耗。

根据国家棉花市场的预测2015/16年度新棉产量521.6万吨，截至7月1日已加工皮棉507.6万吨，并完成销售503.4万吨，产销率98.3%，其中新疆棉已全部售罄。从7月至2016/17年度新棉上市还有4个半月的时间，市场流通量不足30万吨，用棉企业补库热情不减，现货价格持续上涨：全国平均价上涨至13050万吨，新疆棉价格涨至13246万吨。由于进口棉数量受限，未来储备棉将成为企业补库的唯一途径，竞拍热情持续高涨，中国棉花库存将越来越低、

c。进出口：进口量减少国内供应紧张

图7中国棉花进口量单位：吨

资料来源：海关总署，迈科期货研究部

图8棉花进口利润核算单位：元/吨

资料来源：wind，迈科期货研究部

国际市场价格从54.5回升至66.6美分，价格已经出现了明显涨幅，进口利润回落。6月棉花进口利润持续维持低位，关税配额内利润降至500元以内，其中最低利润仅为79元，较前两年的上千元利润出现大幅回落。滑准税进口利润，从2014年底开始一直呈现亏损状态，6月利润与5月持平，维持在-1500至-2000之间。但由于进出口政策的限制，已经不再发放滑准税配额。利润降低的情况下，贸易商进口量下降。2016年以来进口利润持续下滑，5月棉花进口量8万吨，同比下降50.9%。2015/16年度以来共进口68.47万吨，年度配额89.4万吨还剩20万吨。根据消费量预计，每月平均消费约60万吨，后续4个月供应量偏紧。

d。储备棉：市场棉花紧缺成交率居高不下

图9储备棉成交情况单位：吨

资料来源：中储棉，迈科期货研究部

图10储备棉轮出价格单位：元/吨

资料来源：，中储棉，迈科期货研究部

储备棉自5月3日开始轮出，已挂牌成交了2个月，随着本年度新棉的销售完毕，储备棉越来越受到下游企业的追捧。销售底价从开始的12021元/吨至7月4日当周的12635元/吨。其中7月1日实际成交价13368，折3128级棉花价格14272元，已高于新疆棉价格。轮储量截止7月1日，实际成交105.5万吨，成交率97.13%。距轮出结束还有2个月，本年度技计划的200万吨轮出量预计将刚好轮完。

进入6月后，出库公检速度不及竞拍进度，每周仅能保证周一、二两天挂牌3万吨外，后续三天数据均在2万吨上下，6月最后一周连续4天成交量维持在100%。没有进口棉挂牌的情况下，国产棉依旧保持较高的成家率，说明纺企对后期棉花流通量看法悲观。参加竞拍的除了实际用棉企业外，还有40%-50%的中间商。国内价格上涨及新棉供应不足，中间商囤货意愿增加。市场出售普遍价格500元左右，但下游企业难以接受，二次成交情况不佳。

e。下游行业：纱线挤占进一步减弱消费复苏

图11棉纱进口利润单位：元/吨

资料来源：wind，迈科期货研究部

图12棉纱进口量当月值单位：吨

资料来源：海关总署，迈科期货研究部

图13棉布出口量当月值单位：万米

资料来源：海关总署，迈科期货研究部

图14棉花下游库存单位：天

资料来源：wind，迈科期货研究部

图15服装类当月零售额单位：亿元、%

资料来源：wind，迈科期货研究部

图16纺织品服装出口当月值单位：万美元

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资料来源：海关总署，迈科期货研究部

6月棉纱进口利润依然维持低位，并在下旬印度棉价大幅上涨后，精梳纱进口价差加速回落，进口利润进一步压缩。其中进口量较大的低支纱，21支价差冲2000元以上回落低至55元；精梳32支利润目前看还较为丰厚为500元；气流纺织与普梳32支利润倒挂500-700元，外棉进口优势进一步降低。5月棉纱当月进口量17万吨，同比下降7.8%，累计进口80万吨，减少19.23%，外纱挤占问题进一步缓解。国产纱方面，5月产量同比进一步增加，棉花消费量增加。但6月以后，国内棉花价格持续走高，纱线生产成本增加，纺企用棉需求稍有回落。

进入淡季以来，虽然棉花竞拍量持续火爆，消费居高不下，但下游情况并不如棉花那么乐观，5月纱线与坯布均出现增加。一方面因为棉花价格上涨了500-600元，纱、布生产成本大幅增加，而销售价格仅上涨不超过200元，纺企出售意愿不高；另一方面，进入夏天以来，纺织行业进入淡季，购买热情不高及价格较高，造成库存积压。但从服装消费及出口方面看，5月数据依然较高，金额绝对值较上年同期均有所增加，所以纺织行业依然处在复苏阶段。

f。棉花行情展望与操作建议

图17ICE12美期棉收盘价走势(美分/磅)

资料来源：ICE，迈科期货研究部

图18ZCE01郑棉收盘价走势(元/吨)

资料来源：ZCE，迈科期货研究部

国际方面：国际棉市从2015/16年度开始，年度供需出现缺口，基本面开始转变。2016年新种植面积继续减产，但单产增加，使得2016/17年度全球产量小幅增加，由于消费持续高于产量，下年度依然处于产不足销的情况，国际棉市库存被消耗，长期基本面好转。阶段性，美棉实际种植面积增加幅度超过市场预期，利空因素需要被消化。技术上，ICE棉花价格在63.4-66.6之间持续震荡，向上突破后价格上看68美分。中国方面：中国2015/16年度棉花产量下降幅度超过消费量，新棉销售告罄，社会流通量紧张。加之配额内进口数量有限及拥有配额的企业相对集中，纺企对后续几个月能否及时补库较为担心。因此，新棉上市前储备棉成纺企补库的救命稻草。6月最后一周，连续4天挂牌棉花全部成交，引起期、现棉价均上涨。技术上，郑棉价格一跃突破前高13450涨至15000以上，7月预计价格将在14500-15500之间高位整理。