前期我们根据货币政策与财政政策双宽松、供给侧改革清除过剩产能以及黑色系产品价格处于历史最低区间三个理由，得出结论：行业拐点将至，钢铁业最黑暗的那段时间已经接近尾声，黎明曙光将现，黑色系产品可进行战略性看多。

就7月份而言，月初至今黑色系的价格依然延续上涨趋势，主要原因是供给侧改革和环保压力导致的减产，以及宏观政策的继续宽松，在需求比较稳定的情况下出现供需偏紧。在这两个条件不变的前提下，我们有理由认为黑色系将延续上涨的趋势不变。但是目前价格接近前期4月中旬因为火热行情创下的高位，在这个高点附近可能遇到较重的抛压，操作上需要谨慎。但是如果遇到回调，形成的价格洼地是多单重新入场的机会。

本文作为黑色系战略性做多系列报告的续篇，将主要从供给侧改革限制钢铁产能的角度分析螺纹钢上涨的原因，以及得出结论：在供给侧改革以及环保压力不变的条件下，螺纹钢未来将继续延续上涨趋势，每一次回调都是多单入场的机会。

一、供给侧改革叠加环保压力，为上涨行情提供动力：

2016年供给侧改革对黑色系去产能的影响切切实实。年初以来，地方政府陆续公布了供给侧结构性改革的指导性文件和实施方案，落实中央的“三去一降一补”的战略规划。截至2016年6月底，钢铁和煤炭生产省份基本都配套公布了钢铁和煤炭行业的去产能计划。尽管一些重点省份尚未公布方案或未公布具体目标，但根据已经明确的去产能目标汇总后的结果，基本符合国务院在2016年2月1月印发的《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中提到的“用5年时间再压减粗钢产能1亿-1.5亿吨”的目标，如果考虑后续还有一些省份将公布明确的去产能目标，各地去产能目标汇总后的实际压钢目标大概率会超过1.5亿吨/年，甚至有可能会达到2亿吨/年。

为了支持去产能，财政部在2016年5月12日印发了《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》的通知，据报道，中央财政已经拨付了2016年奖补资金276.43亿元。而且，为了引导去产能，对地方去产能提到示范作用，2016年5月18日的国务院常务会议上提出“今明两年压减央企10%左右钢铁和煤炭现有产能”的目标。在政府补贴资金保驾护航之下，对于企业而言，去产能的成本降低，出现企业债务链断裂的风险减小。

表1 地方政府公布的钢铁行业去产能目标

不过，从央企压减10%钢铁产能的目标来看，压减的产能很可能已经是处于停产的无效低效产能，并不是处于生产状态的产能，即使市场环境有所好转，这些产能仍然是不具备竞争力的。具体来看，武钢、鞍钢和宝钢在5家钢铁央企产量下滑都非常严重，比如宝钢集团下属的八一钢铁和韶关钢铁持续亏损，而武钢和鞍钢在2015年产量和峰值产量相比下滑幅度达到30%以上。

值得一提的是，宝钢和武钢两个巨无霸钢铁企业合并，对于控制产能有积极作用。2016年6月26日，宝钢股份和武钢股份双双发布停牌公告称：分别接到控股股东宝钢集团、武钢集团通知，宝钢集团与武钢集团正在筹划战略重组事宜，重组方案尚未确定，方案确定后尚需获得有关主管部门批准。该事项可能涉及公司的重大资产重组。鉴于该事项存在重大不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，经公司申请，股票自2016年6月27日起停牌。

当前钢铁行业的产业集中度较低；叠加产能过剩、需求增速放缓等影响，使得钢铁企业间进行打压价格的恶性竞争，整体行业盈利能力不断恶化。在产业集中度低的情形下，行业自律难以在钢铁企业中得到实施，有效调节产量也很难做到在行业效益低迷时做到，这也是国家去产能的难点所在。从整个行业的角度来考虑，宝钢、武钢是国内两大钢铁巨头，若此番能合并重组成功，将起到很好的示范作用，通过兼并重组将有效提高钢铁产业集中度、增强议价能力，可加速钢铁行业供给侧结构性改革和国企改革进程。此外，两家央企合并之后能够通过进行优势资源整合，提升产品整体竞争力，能够对技术落后的企业产生排挤效应，加速行业洗牌，远期利于钢铁行业整体利润攀升。

另外，新环保法的严格执行对于民营钢铁企业来说是更沉重的枷锁。在我国超过8亿吨的钢铁产能之中，民营企业的产能占了约50%。按照当前的环保法律及相关法规，许多民营企业都不过关，未来面临淘汰的局面。中钢协预测，受新环保法以及行业发展情况，“十三五”期间，民营企业钢产量将缩减9000万吨左右。按照新环保法，民营钢铁企业的吨钢生产成本将增加80-100元，对于年产200万吨以上且资产质量较好的企业都有一定的自筹和融资能力，有实力增加6亿-10亿元投资来上环保设施；相形之下，年产百万吨以下的钢铁企业将在“十三五”期间面临更严峻的生存风险，这些企业综合实力相对较弱，转型升级难度大，合规审查难以通过，五年之间很可能出局。

另外世园会、G20峰会等会议举办期间的生产限制，对于螺纹钢的价格同样有支撑。2016年4月29日至10月在唐山所举办世园会，加之恰逢唐山大地震40周年纪念，期间有多个环保限产政策的出台。进入7月，纪念唐山大地震40周年是唐山乃至全国的重要政治活动，为了保障空气质量，控制重点污染物，对钢铁、焦化、水泥、玻璃等传统行业采取长达20天限产的力度。受此影响唐山地区大规模限产影响，高炉开工率出现回落，截止29日，Mysteel调研163家钢厂高炉开工率78.94%，其中唐山地区高炉开工率为75.45%。全国选择检修的钢厂提升至79家。

G20峰会将于9月4日至5日在杭州举行。尽管杭州9月的空气质量在绝大多数情况下较为良好，但是，由于G20峰会是我国今年举办的重要国际政坛盛事，杭州周边地区，乃至整个华东地区都可能会为了保障峰会期间的空气质量而进行集中限产。事实上，为了保障会议前夕和期间的空气质量，上海、山东等地都已经出台了应对方案，预计届时华东地区其他地区也将出台限产方案，甚至有可能会出现突击限产。同时9月下旬的唐山金鸡百花电影节再次会有限产政策推出。进入深秋和初冬季节，唐山的空气质量会明显变差，所以10月份园博会闭幕前，限产警报可能会再度拉响。未来几个月，不断出台严格对环保政策，供给端的变化将不断扰动市场，阶段供需错配将频出。

钢铁主要生产地区继续大规模限产政策带来的影响是，钢厂频繁地被动减产停产，过后再恢复生产，而在减产停产阶段，钢材库存被消耗，复产再重建钢材库存。而且，限产会产生供给短缺预期，诱导下游提前补库存，所以环保限产会造成阶段性供需错配，利于市场价格上涨。由此来看，2016年7～10月，密集的限产令将“骚扰”市场，当限产预期强烈且限产力度确实很大的时候，钢材市场将会出现异动，若加上资金面的推动，甚至将出现暴涨行情。

图1  高炉开率

数据来源：Wind 广州期货研究

二、库存处于历史同期相对较低水平，需求无太大压力：

截止7月29日，据Mysteel统计的钢材社会库存持续10周下降至765.37万吨，比去年同期下降了402.46万吨，下降幅度高达34.5%，这已经是近4年历史同期最低的水平。据中钢协统计， 7月中旬末，重点钢企钢材库存1396.8万吨，比去年同期下降了266.71万吨，接近13年以来的历史次低点。钢材库存持续下滑，不断刷新年内最低水平，市场资源偏少给予钢厂提价底气。

图4 钢材月度出口量

数据来源：Wind 广州期货研究所

海关总署数据显示，2016年6月我国出口钢材1094万吨，同比增加205万吨，增长23.1%；环比增加152万吨，增长16.1%，创仅低于去年9月的历史次新高水平。钢材出口量在国外反倾销加重的大环境下逆势增长，显示钢材外需良好。

钢铁消费的60%左右来自于房地产和基建用钢。2016年1-6月份，全国房地产开发投资同比增长6.1%，屋施工面积同比增长5.0%，新开工面积同比增长14.9%，基建投资也出现同比增长20%。由此可见，7月房地产和基建投资用钢需求应都将继续保持环比增长。由于7月初雨水灾害加之“三伏天”的高温等因素影响，全国多数地区工地施工困难，在本就淡季的情况下再度压制了下游的需求量及采购热情，从而使得本就需求不佳的市场更是成交萎靡。但是从中长期来看，洪涝灾后重建，对钢材需求有一定拉动作用。

图表 5：全国房地产市场

数据来源：Wind 广州期货研究所

三、价格分析：历史大底已形成，每次回调都是多单入场的机会

从图6可以看出，螺纹钢期货综合指数在15年12月创历史新低后，出现大幅度反弹，从最低点1616开始反弹，到最高2782回调，将近100%的反弹幅度。同时现货价格同样幅度的上涨并且一度是现货价格领涨期货价格。黑色系其他产品价格也是同样的情况。因此无论是金融层面还是产业基本面层面来看，黑色系价格在去年年底创下的低位就是未来较长时间的底部。行业拐点将至，钢铁业最黑暗的那段时间已经接近尾声，黎明曙光将现，黑色系产品可进行战略性看多。

年初的反弹，始于现货的紧缺，在3月后吸引证券资金等投资机构及散户的资金入场，到4月下旬情绪进入最高峰价格达到2700左右的最高位置此时确实有因为投机情绪导致过热的倾向，因此价格迅速回落，到达1900附近也就是券商等机构入场的位置附近遇到支撑，随后重新反弹，目前已接近前期创出的最高位，短期抛压或加重。

结合基本面分析，7月初至今黑色系的价格依然延续上涨趋势，主要原因是供给侧改革和环保压力导致的减产，以及宏观政策的继续宽松，在需求比较稳定的情况下出现供需偏紧。在这两个条件不变的前提下，我们有理由认为黑色系将延续上涨的趋势不变。但是目前价格接近前期4月中旬因为火热行情创下的高位，在这个高点附近可能遇到较重的抛压，操作上需要谨慎。但是如果遇到回调，形成的价格洼地是多单重新入场的机会。

最后，本文主要从供给侧改革及环保法的限制产能的角度分析，而下一篇文章即黑色系战略性做多系列报告的第三篇，将主要从其他角度入手论证黑色系产品价格已经走出历史大底，未来将延续上涨趋势。

图表6  螺纹钢期货指数周K线图

数据来源：文华财经 广州期货研究所

以上咨询仅供参考，不作为投资依据。