回顾近期行情，钢矿市场更多的还是集中在成材的供应端，8月上旬开始的环保组对江苏徐州地区中频炉企业进行巡视，以及下旬开始的G20环保限产都使得钢厂在高利润的情况下，整体供应却达到了瓶颈。从需求的表现来看，8月中旬左右随着天气的逐步好转，从水泥数据和贸易商出货情况来看，工地活动已有所恢复。进入9月，供应端随着G20告一段落，主要地区生产在当前利润下大概率将恢复正常，而需求端则将会正式进入考验阶段。

矿石端虽然8月份整体氛围偏强，但在60美金以上时成交量明显有所走弱，因此虽然8月钢厂维持较高利润，加上从7月以来场内库存一直不高，但8月钢厂整体采购节奏并没有加快，按需采购的同时维持低库存运作。相反的是，贸易商在港口的出货态度较为积极，大型贸易商在8月整体表现压价出货，挤占不少中小贸易商的空间，使得整体价格并没有趁机站上新的高度。

一、终端：投资数据继续下行，需求预期逐步衰减

整体投资增速延续了此前2个月的下滑态势，固定资产投资累计增速下滑0.9%至8.1%，地产投资累计增速下滑0.8%至5.3%，民间投资累计增速下滑0.71%至2.11%。虽然7月份数据大幅走弱和今年的气候因素有一定关系，但经济下行压力逐步增大已再次成为市场主流观点，远期需求预期正不断衰减。

图表1：固定资产投资增速延续下滑，民间投资意愿加速衰退

资料来源：国家统计局，新湖期货研究所

(1)建筑业：地产难回二季度盛况，基建投资增速开始放缓

房地产方面，从统计局公布的7月数据来看，销售和投资继续同步下滑，虽然从拆分的单月数据来看，新开工表在7月的单月同比增速较6月份有所回升，但于今年二季度相比依然有很大差距，从而在累计同比增速数据上造成进一步下滑。销售方面，7月份全国范围销售同比增速较上一月份有所放缓，但8月从单周的高频数据来看，成交同比增速再次回升，不过和新开工相比，仍然较今年二季度同期想去甚远。从库存表现来看，7月全国城市代售面积和6月份基本持平，一二线城市库存加速下降，反映出当前库存压力较大的三四线城市仍没有实质性改善。8月份，苏州和南京重启限购措施，虽然手段较为温和，但反映出政府对地产热的降温已经开始。后期，无论从数据上还是政策上看，二季度带来的地产高峰基本已经过去，其带来的施工需求预期开始走弱。

图表2：地产增速6月新开工和销售同降

资料来源：国家统计局，新湖期货研究所

图表3：30大城市房屋单周销量

资料来源：wind，新湖期货研究所

图表4：商品房待售面积及分地区同比增速

资料来源：wind，新湖期货研究所

图表5：地产单月新开工：               

图表6：100大城市土地单周成交：

资料来源：国家统计局，新湖期货研究所

基建方面，7月份投资增速出现了明显下滑，从分项数据来看，铁路端投资下滑最为明显，或与当月异常的天气较多有关。此外，市场也有推测与新一轮PPP项目推出有关，企业暂时持币观望以选择合适项目进行投资。

对于PPP项目，从8月份财政部公布的季报来看，截止到二季度，PPP项目的落实进度有所加快，但是从项目分布来看，加速落地的项目以市政工程为主，交通运输等涉及到大范围施工的行业推进程度一般，而市政工程项目中的主导项目基本对于钢材(2355, -75.00, -3.09%)消耗也很低。因此尽管PPP项目前景可观，但真正对于钢材需求的提升并不乐观。

图表7：国内基建累计投资额及同比增速

   

资料来源：统计局，新湖期货研究所

图表8：发改委项目审批通过数量

资料来源：wind，新湖期货研究所

图表9：PPP项目实施进度及项目分部

 

资料来源：财政部金融司季报，新湖期货研究所

(2)制造业：整体增速维持稳定

机械制造行业7月份表现整体维持稳定，国内金属切削机床7月产量6.1万台，较6月小幅减少0.7万台，和去年水平相当，挖掘机产量增速维持复苏状态，截止7月累计同比增速已回升至3.8%，不过结合金属切削机床的表现来看，机械行业整体并没有出现逆转性的改善，只是由于15年基数较低，才会导致今年为止较好的数据表现，单月数据来看表现仍远差于14年之前的水平。

图表10：金属切削机床当月产量及同比增速    

图表11：国内挖掘机产量

资料来源：统计局，新湖期货研究所

汽车行业产销仍维持较高增速，且7月份两者增速进一步扩大，根据统计局数据来看，7月当月产量同比增幅28.9%，较6月扩大18.45%，销量同比增幅23.03%，较6月份增速扩大8.45%，库存端受季节性影响小幅增加。

家电行业发展比较平稳，主要品种产量同比增速与6月相比无太大变化。

图表12：汽车行业产销数据及库存变动

   

资料来源：国家统计局，新湖期货研究所

图表13：主要家电品种产量同比增速

资料来源：统计局，新湖期货研究所

从宏观数据来看，地产端经过二季度的高潮后，投资增速基本已经见顶，而销售虽然在8月有所改善，但仍难以达到此前的高度，加上政府开始不断出手调控，地产在三四季度的预期开始不断衰弱。基建端目前市场更多的期待还是在于PPP项目的推进，不过从项目包来看，目前推进更多的还是低耗钢项目的市政工程，大型铁路公路项目基本在十三五规划中，并无超预期体现，在建筑端恐难以抵消地产衰退带来的钢材消费减少。整体来看，目前建筑业需求基本已是明牌，多为存量需求的阶段性释放，整体表现将会显著弱于二季度水平，且难逃季节性规律。

二、螺纹：环保节点后生产预期解禁，旺季成色将接受检验

(1)环保带来供应瓶颈，钢厂维持高生产利润

8月份市场对于螺纹的关注焦点就在于供应端的限产，上旬环保组对徐州地区巡视，导致当地中频炉企业开工损失较多，中旬开始华东多省市钢厂开始配合G20进行环保检修。供应限制，加上整个市场氛围在8月中上旬保持乐观，使得钢厂在本月一直维持较高的利润。估算三级螺纹平均生产利润本月达到200元/吨，我的钢铁调研的钢企盈利面截止8月末也保持在80%以上，达到80.89%，接近今年二季度最高值86%。

在环保措施的限制下，虽然钢厂利润保持丰厚状态，但国内粗钢日均产量依然维持和7月份相当的水平，整体未现放量。9月份，随着G20结束，在当前盈利水平下，中旬左右粗钢产量或有明显提升，但仍需注意唐山地区是否会因大型活动的召开而再度限产。 此外，8月份主要省份陆续出台去产能政策，整体力度大于年初中央规划，或导致三四季度中环保这类行政手段常态化，从而会给供应带来脉冲式影响。

图表14：8月钢铁企业生产利润保持可观

资料来源：mysteel，新湖期货研究所

图表15：全国粗钢日均产量(估)

资料来源：中钢协，新湖期货研究所

图表16：钢厂高炉开工及电炉开工

 

资料来源：mysteel，新湖期货研究所

(2)施工活动开始恢复，成交体现需求强度不佳

从8月的贸易商成交情况观察，到中旬左右下游工地需求开始有所释放：再次之前，贸易商成交受盘面氛围影响极其明显，但中旬开始成交趋于稳定，受市场氛围影响的程度有所下降。同时，从水泥磨机的开工率来看，8月中旬起开工率也有所回升，均显示工地需求开始复苏。8月下旬到9月上旬，华东地区在G20的影响下工地活动又将受到限制，但对华北地区的销售情况进行追踪同样也可以观察旺季的成色到底如何。

图表17：主要城市贸易商成交(1)

   

资料来源：mysteel，新湖期货研究所

图表18：主要城市贸易商成交(2)

   

资料来源：mysteel，新湖期货研究所

图表19：重点钢企钢筋销售结算量

资料来源：中钢协，新湖期货研究所

图表20：8月中旬左右工地活动有所恢复

资料来源：卓创资讯，新湖期货研究所

(3)社会库存连续攀升，供需表现较为宽松

从库存情况来看，8月份整体表现出来的供需较为宽松。从社会库存数据看，截止8月底，主要城市螺纹库存426.26万吨，比7月底增加41万吨，库存连续6周上升，目前仅比去年同期低58万吨。分城市来看，杭州地区增幅最大，主要由于G20导致。样本钢厂库存维持稳定，根据我的钢铁网调研，主要钢厂螺纹库存257.88万吨，主要由月初第一周库存降幅较大导致，月内库存变化不大。

图表21：国内主要城市螺纹库存

   

资料来源：mysteel，新湖期货研究所

图表22：样本钢企螺纹库存

资料来源：mysteel，新湖期货研究所

三、矿石：60美金压制采购意愿，矿石中期供需依然偏弱

1、四大矿山二季度运营情况

7月四大矿山运营数据陆续公布，从数据来看基本同此前年度计划相符，按照矿山公告的发运计划来看，三四季度平均发运水平环比二季度将增加2.8%左右，主流矿山仍有小量增幅，考虑到罗伊山下半年的增量后，预计增幅在4%左右。

四大矿山中，澳洲的三大今年并无新项目投产，主要集中在淡水河谷的S11D。在第二季度的电话会议中，淡水河谷公布了其最新进度，目前项目矿区和选矿厂完成度达到90%，物流点完成度70%，铁路线完成度    92%，项目将于今年12月份正式投产一条产线，2017年1月正式开始销售。此外，虽然淡水河谷去年开始的产能置换计划使得其总产量有所回落，但日趋完善的马德里亚港运输线使得其发运并未受影响，其计划的去库存目标正按计划进行，因此虽然其今年产量可能在3.4-3.5亿吨目标区间的下沿，但销售量预计能突破3.4亿吨，创下新高。

图表23：四大矿山发运模型

资料来源：矿山季报，新湖期货研究所

2、铁矿石供需

受外港7月份发货处于低位影响，8月份国内港口到货压力并不大，不过从mysteel调研的船只情况来看，8月份澳洲和巴发货均有所回升，按照船期推算，从8月底到9月上旬左右，到港压力将会有所回升。此外，随着印度地区在9月份雨季结束，其出口也将恢复。整体上，9月份矿石供应将较8月份有所提升，且从矿山的发货计划来看，3、4季度供应在目前价位上仍会平稳增加。

图表24：澳洲巴西周度发运数据

 

资料来源：mysteel，新湖期货研究所

图表25：北方主港到货推算及实际到港

资料来源：mysteel，新湖期货研究所

从疏港表现来看，8月中上旬疏港表现较为平稳，下旬开始疏港有所回升，其背后反映的是钢厂在矿价高位时采购意愿一直被压制，但低库存也使得钢厂不得不在价格下跌后进行适量补库。从本月港口成交的情况来看，大型贸易商已有较强的出货意愿，其报价并没有受到盘面的强势表现而获得支撑，压价出货明显。9月份，随着环保结束，钢厂复产需求的增加会继续对疏港形成支撑，但价格在高为时支撑并不会明显。

图表26：港口疏港季节性水平

资料来源：mysteel，新湖期货研究所

2、矿石库存：港口库存下降，钢厂库存略有恢复

8月，港口库存结束了前几个月持续攀升的局面，截止26号，全国41个主要港口铁矿石库存1.024亿吨，较上月末减少了320万吨。本月港口库存减少的最大原因还是到港低位所致，其中巴西资源到货受6、7月份整体发货不佳影响较大，库存总计较上月下降250万吨，而澳洲资源仅下降63万吨。从库存结构上来看，贸易矿库存占比整体处于上升态势，反映贸易商在高价位出货并不顺畅。

钢厂端库存在8月上旬到中旬一直维持较低水平，钢厂在海飘60美金以上，港口现货460元/吨以上采购意愿较低，随采随用维持低库存运作。知道8月下旬矿价开始走弱，钢厂单周采购出现放量，厂内库存有所补充，截止26号，样本钢厂烧结库存平均在28万吨，较上月底增加2万吨，可用天数22万吨，和上月底持平。钢厂烧结可用天数变化不大的主要原因在于日耗的提升，吨数库存整体小幅增加。以目前钢厂可用天数来看，9月份的补库预期依然存在，不过需要注意的是，类似8月表现，当矿价处于高位时，钢厂的采购意愿或继续被压制。

图表27：铁矿石港口库存

资料来源：mysteel，新湖期货研究所

图表28：主要钢厂矿石库存

资料来源：mysteel，新湖期货研究所

四、总结和操作建议

从8月矿石表现来看虽然此前盘面表现较强，但现货跟随幅度极其有限，大贸易商更多还是借机出货，使得港口现货始终没有超过460，且随着下旬左右盘面开始走弱，贸易商降价出货意愿也开始增加。船货端成交在60美金以上询盘并不是积极，因此市场成交一直较为清淡。短期内矿石最大的利多就是钢厂高利润和较低的厂内库存，但从钢厂采购表现看，60美金以上追补意愿不强，从而抑制上行空间。从中长期来看，矿石在三四季度整体仍有增量释放，而需求，无论是终端的季节性还是钢厂在去产能下生产很难达到2季度水平都对矿石不利，55美金以上矿价难以长期维持，所以大方向是短多长空。

操作上：

短期策略，少量做多铁矿石，目标480以上止盈，低于380止损，盈亏比1：3左右。

中期策略，关注做空机会，9月份低价格如果涨至460附近，关注外盘走势，考虑介入空单。