第一部分行情回顾

图1.豆油1701日K线图

资料来源：文华财经、信达期货

图2.棕榈油1705日K线图

资料来源：文华财经、信达期货

图3.菜籽油1705日K线图

资料来源：文华财经、信达期货

本月油脂走势总体维持上涨的走势。截止至28日为止，豆油1705合约收于7164元/吨，上涨约5%；棕榈油1705合约收于6314元/吨，上涨5.5%；菜油1705合约收于7522元/吨，上涨6.76%。

第二部分宏观形势

特朗普击败希拉里赢得大选：拥有商人背景的特朗普，一直推行的是美国经济有限的策略，主流媒体评论他为“最没有充当霸主意愿的美国总统”。其之前谈及于中国贸易的可能走向时，多次提到将会把中国列入到汇率操纵国，并且将会实施反倾销关税，然而另一方面，特朗普想要放开美国对中国的出口限制，使得美国众多高新技术得以出口至中国。美国大基建投资中预计也将会出现中国企业的身影。

人民币汇率逼近7整数大关：受美元指数大幅上涨影响，人民币汇率逼近7整数大关。根据央行官员讲话，人民币后期将盯住一篮子货币的汇率。央行行长易纲表示，观察人民币汇率要采用一篮子货币视角。今年年中在英国“脱欧”、全球主要货币大幅震荡的背景下，人民币汇率表现出平稳走势，正是“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的汇率形成机制顺利运转、取得成效的体现，未来人民币汇率完全有条件继续保持在合理均衡水平上的基本稳定。中国是全球第一大贸易国，全球200多个经济体都是中国直接或间接贸易伙伴，人民币参考一篮子货币能够全面反映贸易品的国际比价。而中美贸易规模只占中国外贸规模的14%，况且中美的经济周期也不一样，改回去单一盯住美元会使人民币汇率陷入僵化和超调的困境，并不可持续。

周期型行业利润回升：9月和10月PPI持续两月同比回升，9月份为0.1%，10月份为1.2%，11月份预计为2.0%。连续三月的PPI数据上升结束了中国受经济周期以及GDP增速放缓影响所造成的PPI54连跌，反应出中国周期性行业有探底回升的趋势。有色，钢铁，煤炭板块整体利润回升，股价企稳，预示商品阶段性牛市将会延续。

第三部分基本面

1.品种新闻

MPOA预计11月马来棕榈油产量环比下降5%-10%；

SGS报告11月1日-25日马来西亚棕榈油出口量环比减少10%；

美国环境总署将2017年生物性柴油制作目标定位20亿加仑，较2016年增长1亿加仑，超过市场19.7亿加仑的预期；

南美大豆播种顺利，天气形式良好，总体来看有利于作物生长；

2.油脂

2.1豆油

图4.豆油现货价格

料来源：Wind资讯、信达期货

图5.大豆压榨利润

资料来源：Wind资讯、信达期货

图6.大豆压榨盘面利润

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外盘方面，美豆油走势较为强势，其主要有三个原因：第一，原因是为了满足2016年19亿加仑生物性柴油的添加计划，美国生物性柴油产量以及豆油使用量有所上升，致使美国豆油库存大幅下滑，豆油供应相对紧张；第二，棕榈油主产地马来西亚以及印度尼西亚棕榈油供应量同比减少，致使棕榈油FOB价格大涨，豆棕FOB价差保持在低位，买家转向性价比更高的豆油，带动豆油FOB价格的上涨；第三，美国能源署调高2017年生物性柴油的制作目标，从2016年的19亿加仑上调至2017年20亿加仑，2018年21亿加仑。此次调整超出市场19.8亿加仑的预期，受此消息刺激美豆油大幅上涨。另一方面，全球资产荒以及通胀预期导致大量资金寻找价格尚处于低洼地段的品种，，美豆系产品作为今年涨幅较小的品种被广受关注，利好因素被放大，而利空因素则被暂时忽视，导致全球油脂油料处于上涨通道中。

图7.美国豆油在生柴计划中使用量(百万磅)

资料来源：Wind资讯、信达期货

国内方面，受贸易商普遍看涨后市，大量提货的影响，油厂库存大幅降低，过去两个月库存降低约20万吨，供应从宽松逐步转向中性，现货价格受自身基本面以及大宗商品整体上涨影响稳步上涨。从当前市场来看，由于大豆到港普遍延迟，国内运力不足，导致部分油厂无法及时提到大豆开机生产，以山东，华南地区为主。国内整体压榨量处于高位，开机率58%，环比略有减少，比市场所预期的略少一些。12月国内到港量预计高达950万吨，压榨量预计会大幅走高，而下游贸易商渠道库存当前处于高位，盘面有较大的现货交割压力，将打压现货价格。

图8.中国豆油库存

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图9.中国大豆压榨量

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2.2棕榈油

图10.棕榈油价格日报(元/吨)

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图11.棕榈油港口库存

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图12.棕榈油现货价格和进口成本

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外盘方面，本月马来西亚棕榈油强势上涨，主要受马来西亚产量提前进入减产周期的影响，10月份棕榈油开始出现季节性减产，使原本库存紧张的棕榈油供应进一步趋紧，叠加国际油脂整体上涨的因素使马棕价格领涨油脂。然而另一方面，受印度金融环境震荡以及SEA抵制马来西亚精炼棕榈油的影响，马棕出口出现持续下降的情况。然而印度棕榈油刚性需求较足，且无法被其他油种完全替代，我们认为明年一季度印度极低的棕榈油库存将促使贸易商重回精炼油脂市场，届时将适当支撑棕榈油价格。

印尼方面，由于12年棕榈油价格在高位时大量种植的油棕树已经进入成熟期，收割面积增长较大，所以受厄尔尼诺影响有限，整体年度产量仅次于2015年。由于过去6个月印尼以及马来整体降水量充裕，预计在明年4月份开始进入增产周期后马来西亚和印尼产量将恢复正常。

图13.马来西亚棕榈油产量

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图14.马来西亚棕榈油出口量

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国内方面，受华南港检验较严影响，贸易商对棕榈油进口量较小，叠加贸易商长期看空棕榈油导致库存渠道极低，贸易商以及下游排队提货，进口的油脂无法在港口累积就被提走，港口可用库存下降到仅23.4万吨的低位。由于华南港口进口限制较多，作为传统基准库的华南港口棕榈油库存极少，大多数时候由于无货现货价格停报，而作为非基准交割港口的天津和华东受到进口贸易商的欢迎。受港口库存较少影响，基差处于高位，天津地区基差约为400左右。12月预计棕榈油进口量将回升至45万吨左右，6700-6800的现货价格预计难以维持，后期现货将逐步下跌。

图15.中国棕榈油进口量

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图16.天津盘面折算棕榈油基差

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2.3菜籽油

图11.菜籽油价格日报

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受抛储成交均价抬高以及市场成交率高企的影响，菜油期现货价格有所提高，作为去库存话最为彻底的品种，远期菜油有望向类似葵花籽油等小油种发展。然而受国家抛储的影响，短期菜籽油现货非常充足，基差处于-120至-150的位置。整体来看菜籽油将跟随豆油波动，难以走出独立行情。

第四部分操作建议以及总结

豆油：Y1705受大宗商品整体上涨以及美国生物性柴油新政的影响大幅上涨，看多情绪浓厚，贸易商大量提货导致油厂库存快速下降，商业库存快速转为渠道库存。然而12月-3月大豆进口量充足，后期油厂开工率上升预计将使商业库存重新回升，期货难以连续大涨，预计12月将逐步下跌，波动区间预计为【7000，7400】；棕榈油：P1705受主产国产量低迷影响，全球棕榈油库存保持在低位，11月棕榈油大多时间领涨油脂。然而短期受印度货币系统整改以及精炼油协会抗议影响，印度暂时减少棕榈油进口量，导致主产国棕榈油库存回升。短期棕榈油缺少大幅下跌的动力，预计将会维持高位震荡，预计12月份波动区间为【6100，6600】。